Thailand Healthcare
ความสนใจจากโรดโชว์ที่กัวลาลัมเปอร์และสิงคโปร์ลดน้อยลง

นักลงทุนสนใจลดลงจากการเติบโตที่ขาดความโดดเด่น
เราได้พบกับนักลงทุนสถาบันต่างชาติ 25 รายในกรุงกัวลาลัมเปอร์และสิงคโปร์เมื่อสัปดาห์ที่ผ่านมา โดยภาพรวมความสนใจในหุ้นกลุ่มการแพทย์ไทยลดลงอย่างชัดเจน โดยกองทุนส่วนใหญ่แทบไม่มีหรือมีสัดส่วนการลงทุนในกลุ่มนี้น้อยมาก เนื่องจากมองว่าการเติบโตไม่จูงใจ โดยเฉพาะฝั่งรายได้คนไข้ในประเทศ อย่างไรก็ดี ยังมีนักลงทุนบางส่วนที่คงการลงทุนอยู่ เพราะมองว่าระดับมูลค่าปัจจุบันได้สะท้อนข่าวลบไปมากแล้ว ทั้งนี้ นักลงทุนส่วนใหญ่เห็นด้วยกับมุมมอง “เท่าตลาด” ของเราต่อกลุ่มนี้ โดยมี BH เป็นหุ้นเด่น เนื่องจากพวกเขามองว่าธุรกิจฝั่งต่างประเทศยังมีอัพไซด์ที่ดีกว่าฝั่งในประเทศ อย่างไรก็ตาม มีแรงคัดค้านบางส่วนต่อหุ้นตัวเลือกรองอย่าง BCH จากผลการดำเนินงานหลักอ่อนแอและแผนขยายจำนวนเตียงขนาดใหญ่ในปี 2570

มองอุปสงค์ในประเทศอ่อนแอและผลกระทบจากกัมพูชายังกดดัน
นักลงทุนส่วนใหญ่เห็นด้วยกับมุมมองของเราว่าอุปสงค์ในประเทศที่ซบเซาทำให้อัพไซด์จำกัด ท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนตัว ปัญหาด้านความสามารถในการจ่ายทำให้ผู้ป่วยหันไปใช้บริการโรงพยาบาลรัฐมากขึ้น ขณะที่การแข่งขันทวีความรุนแรงจากการขยายโรงพยาบาลเอกชนอย่างต่อเนื่อง ในส่วนของธุรกิจประกัน ผลกระทบต่อกำไรในระยะสั้นยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ แต่ในระยะยาวนักลงทุนมองว่าความท้าทายจะเพิ่มขึ้นจากการที่บริษัทประกันเข้มงวดการเคลมมากขึ้น สำหรับตลาดต่างประเทศ กัมพูชายังคงเป็นแรงกดดันสำคัญ โดยแทบไม่มีใครคาดหวังการฟื้นตัวในระยะใกล้ อย่างไรก็ดี หากมี upside surprise ใด ๆ อาจเปลี่ยนมุมมองของตลาดได้อย่างมีนัยสำคัญ

ดาวน์ไซด์จำกัด โดยยังพอมีความหวังจากการกลับมาของคูเวต
แม้บรรยากาศการลงทุนจะยังระมัดระวัง แต่กองทุนบางส่วนมองเห็นอัพไซด์สำหรับหุ้นบางตัว หลังจากมูลค่าหุ้นของทั้งกลุ่มลดลงเหลือราว P/E ราว 17 เท่าในปี 69 โดยปัจจัยกระตุ้นที่ถูกพูดถึงมากที่สุดคือโอกาสการกลับมาของผู้ป่วยจากคูเวต เรามองว่าความเป็นไปได้สูงขึ้นหลังจากคูเวตชำระหนี้ค้างกับโรงพยาบาลในเดือน ธ.ค. 68 และประกาศแผนจัดตั้งสำนักงานแพทย์ในประเทศไทย ทั้งนี้กรอบเวลายังไม่ชัดเจน อีกหนึ่งอัพไซด์คือโอกาสการปรับเพิ่มอัตราเบิกจ่ายของสำนักงานประกันสังคม (SSO) แต่ได้รับความสนใจจำกัด เนื่องจากนักลงทุนส่วนใหญ่ยังคงชอบหุ้นขนาดใหญ่ที่ขับเคลื่อนด้วยรายได้จากเงินสด

คงมุมมอง “เท่าตลาด” BH และ BCH ยังเป็นหุ้นเด่น
เรายังคงมุมมอง “เท่าตลาด” ต่อกลุ่มบริการทางการแพทย์ไทย โดยคาดกำไรปี 2569 จะเติบโตเล็กน้อย 3.3% YoY จากรายได้ที่เพิ่มขึ้น 3.7% (ไทย +3%, ต่างชาติ +5%) BH ยังคงเป็นหุ้นเด่นของเรา ด้วยอัตราการเติบโตของกำไรสูงสุดที่ 6% ในปี 69 จากการฟื้นตัวของตลาดตะวันออกกลางและการควบคุมต้นทุนอย่างมีวินัย พร้อมซื้อขายที่ระดับมูลค่าที่น่าสนใจที่ P/E ปี 69 ที่ 16 เท่า ส่วน BCH เป็นหุ้นเด่นรองลงมา แม้จะมีแรงคัดค้านบางส่วน แต่เรามองจุดเด่นสำคัญคืออัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูงสุดในกลุ่มที่เราวิเคราะห์ที่ 4.4% และมีโอกาสจ่ายเงินปันผลพิเศษจากแผนของผู้บริหาร อีกทั้งยังมีอัพไซด์ต่อกำไรมากที่สุดหากผู้ป่วยจากคูเวตกลับมาและอัตราชดเชย SSO ปรับเพิ่ม ซึ่งอาจช่วยชดเชยช่วงการขยายโรงพยาบาลในปี 2570 ได้