Thai Life Insurance (TLI TB)
ความสนใจใน TLI เพิ่มขึ้น จากโรดโชว์ที่กัวลาลัมเปอร์และสิงคโปร์

--มุมมองดีขึ้น หลังราคาหุ้นเริ่มสะท้อนปัจจัยพื้นฐาน--

เราได้พบกับนักลงทุนสถาบันต่างชาติ 25 รายในกรุงกัวลาลัมเปอร์และสิงคโปร์เมื่อสัปดาห์ที่ผ่านมา ความสนใจใน TLI เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับการโรดโชว์ครั้งก่อน ๆ หนุนโดยปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่ง และราคาหุ้นที่เริ่มสะท้อนมูลค่าที่แท้จริงได้ดีขึ้น ประเด็นคำถามหลักจากนักลงทุนอยู่ที่ความยั่งยืนของการเติบโตของเบี้ยประกัน อัพไซด์ของเงินปันผล และปัจจัยขับเคลื่อนราคาหุ้นในช่วงที่ผ่านมา เรามองว่านักลงทุนต่างชาติส่วนใหญ่ยังมีสัดส่วนการลงทุนใน TLI ค่อนข้างจำกัด สะท้อนโอกาสในการ re-rating ต่อไป เรายังคงคำแนะนำ“ซื้อ” โดยคาดกำไรช่วงปี 2568-70 เติบโตแข็งแกร่งเฉลี่ย 7% YoY พร้อมอัพไซด์เพิ่มเติมที่ระดับมูลค่าน่าสนใจที่ P/EV 0.6 เท่าและอัตราผลตอบแทนเงินปันผลราว 5%

--เบี้ยประกันเติบโตแข็งแกร่งเกินความคาดหมายของนักลงทุน--

นักลงทุนจำนวนมากประหลาดใจกับความแข็งแกร่งของการเติบโตของเบี้ยประกันของ TLIโดย ณ ช่วง 11M68 เบี้ยประกันรับปีแรกแบบคำนวณรายปี (APE) เติบโต 22% YoY เทียบกับอุตสาหกรรมที่เติบโตเพียง 7% ขณะที่เบี้ยประกันสุขภาพปีแรกเติบโต 15% YoY เทียบกับอุตสาหกรรมที่ 9% เรามองว่าการเติบโตยังได้รับแรงสนับสนุนที่ดีจากอัตราการเข้าถึงประกันชีวิตของไทยที่ยังต่ำเพียง 5% เทียบกับมากกว่า 8.5% ในประเทศพัฒนาแล้วส่วนใหญ่ในภูมิภาคเอเชียแปซิฟิก การตื่นตัวด้านสุขภาพหลังโควิด และการควบคุมค่าสินไหมที่เข้มงวดขึ้นของบริษัทประกันผ่านนโยบาย Copay จะช่วยเร่งอุปสงค์ต่อเนื่อง เรามองว่าประมาณการการเติบโต APE ในช่วงปี 69-70 ที่ 6% ของเรายังถือว่าค่อนข้างอนุรักษนิยม

--โอกาสสูงในการเพิ่มอัตราจ่ายเงินปันผล--

นักลงทุนสอบถามบ่อยถึงโอกาสในการเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผล ซึ่งเรายังคงมุมมองว่าโอกาสดังกล่าวมีสูง โดย TLI ได้ปรับเพิ่ม payout ratio อย่างต่อเนื่องจาก 29% ในปี 2563 เป็น56% ในปี 2567 แนวโน้มนี้คาดว่าจะดำเนินต่อไป หนุนโดยอัตราส่วนเงินกองทุนต่อความเสี่ยง(CAR) ที่แข็งแกร่งถึง 569% ใน 3Q68 ซึ่งจะเพิ่มขึ้นอีกราว 20% จากการลด risk charge สำหรับการลงทุนในหุ้นไทยที่มีผลในเดือน ธ.ค.68 ระดับ CAR ดังกล่าวสูงกว่าขั้นต่ำตามเกณฑ์กำกับที่ 140% อย่างมาก และสูงกว่าบริษัทประกันชั้นนำในภูมิภาค เช่น AIA (219%)สะท้อนสถานะเงินทุนส่วนเกินและศักยภาพในการคืนเงินให้ผู้ถือหุ้นเพิ่มเติม

--มีปัจจัยกระตุ้นอีกหลายประการในอนาคต--

นอกเหนือจากปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่ง ยังมีปัจจัยกระตุ้นหลายประการที่อาจช่วยหนุนอัพไซด์ของกำไร ได้แก่ 1) โอกาสที่ TLI จะได้ส่วนแบ่งตลาดเพิ่มขึ้น หลังจาก AIA ตัดสินใจหยุดขายผลิตภัณฑ์ประกันสุขภาพแบบคุ้มครองเต็มรูปแบบตั้งแต่ มี.ค.69 2) อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ปรับขึ้นสู่ระดับ 2% จาก 1.7% ใน ธ.ค.68 ซึ่งจะช่วยหนุน VONB เพิ่มเติม
นอกจากนี้ การหมุนเงินลงทุนออกจากกลุ่มธนาคารหลังผลประกอบการที่อ่อนแอ ความต้องการของนักลงทุนที่มองหาหุ้นปันผลสูง เพราะเข้าใกล้ช่วงจ่ายเงินปันผลตามปกติของ TLIในเดือนพฤษภาคม ล้วนมีแนวโน้มช่วยหนุนราคาหุ้นต่อไป

Nontapat Sahakitpinyo
nontapat.sahakitpinyo@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 2352