เบอร์ลี่ ยุคเกอร์
ปรับคำแนะนำขึ้นเป็นซื้อเก็งกำไร จาก upside ดีล MMVN และ valuation ที่ถูก

เราปรับคำแนะนำ BJC จาก ถือ เป็น ซื้อเก็งกำไร (TBUY) ราคาเป้าหมาย 16.50 บาท จากสองปัจจัยหลัก ได้แก่ (1) upside จากดีล MMVN ที่ชัดเจนขึ้น โดยคาดกำไรส่วนเพิ่มราว 7–9% ในปี 2026-27 ส่งผลให้กำไรหลักหลังดีลเติบโตเร่งขึ้นเป็น 14% YoY ในปี 2026 และ 10% ในปี 2027 (จากประมาณการเดิมที่เติบโตปีละราว 7%) และ (2) ราคาหุ้นที่ปรับลงราว 10% ทำให้ปัจจุบันซื้อขายที่ PER ปี 2026 เพียง 12 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่ม 14 เท่า พร้อม อัตราผลตอบแทนเงินปันผล 2H25 ราว 4.0%
การเยี่ยมชม MM Mega Market An Phu (สาขาอันดับหนึ่งของ MMVN) ตอกย้ำศักยภาพของ MMVN ในฐานะ growth engine ระยะยาว หากดีลได้รับอนุมัติ โดยสาขานี้สร้างยอดขายราว 14% ของทั้งเครือ, มี 5–6 พันบิลต่อวัน และมูลค่าต่อบิลสูงกว่าค่าเฉลี่ยบริษัทและคู่แข่งอย่างมีนัยสำคัญ จุดเด่นอยู่ที่ ขนาดร้านที่ใหญ่, ทำเลใจกลางย่านธุรกิจ (CBD) และ ราคาขายที่แข่งขันได้ ทั้งนี้ ในจังหวะที่เศรษฐกิจเวียดนามที่เติบโต 6–8% ต่อปี, modern trade penetration ที่ยังต่ำ และการขยายเขตเมืองที่เร่งขึ้นจากการปฏิรูปภาครัฐ เราเห็นด้วยกับการมองเป็นโอกาสการขยายธุรกิจ โดย MMVN มีแผนเพิ่มสาขาเป็น 54 แห่งภายในปี 2573 จาก 30 แห่งในปี 2568 ซึ่งรวมกับ synergy และแผนลดภาระดอกเบี้ย จะช่วยหนุนการเติบโตของ BJC ในปี 2026-27 เพิ่มขึ้น 7-9% ในปี 2026-27

มุมมองดังกล่าว สอดคล้องกับความเห็นของ IFA ที่แนะนำผู้ถือหุ้น โหวตเห็นชอบดีล โดยมองว่าราคาเหมาะสมและเป็นธรรม จากมูลค่ายุติธรรมตาม DCF ที่ 21,400–24,000 ล้านบาท ใกล้เคียงกับราคาซื้อ 22,500 ล้านบาท แม้ในเชิง PER ปี 2025 จะดูแพง แต่ IFA ให้น้ำหนักกับ DCF มากกว่า เนื่องจาก PER ไม่สะท้อนการเติบโต (คาด EBIT ของ MMVN โต 11%ใน 5 ปีข้างหน้า) และคุณค่าของแบรนด์ MMVN อย่างเหมาะสมที่เป็นค้าส่งรายเดียว มีส่วนแบ่งตลาด 18% ในตลาดค้าปลีกสมัยใหม่เวียดนาม