CPALL : แนวโน้มของธุรกิจ CVS ยังคงอยู่ แต่ได้แรงกดดันจากธุรกิจค้าปลีก

ธุรกิจ CVS ได้รับผลกระทบจากธุรกิจค้าปลีก
เราคาดว่ากำไรของ CPALL ใน 4Q25 จะเติบโตในอัตราที่ช้าลงเมื่อเทียบกับ 3Q25 เนื่องจากธุรกิจ CVS ยังคงรักษาระดับการเติบโตไว้ได้ แต่ถูกหักล้างด้วยผลการดำเนินงานที่ลดลงของธุรกิจค้าปลีกภายใต้ CPAXT กำไรใน 4Q25 น่าจะอยู่ที่ 7.87 พันล้านบาท (+10% YoY/ +19% QoQ) การปรับปรุงกำไรที่แข็งแกร่งถึง 10% แม้ว่ายอดขายจะเติบโตเพียง 1% นั้นเกิดจากส่วนผสมของอัตรากำไรที่ดีขึ้น เนื่องจากยอดขายจากธุรกิจ CVS ยังคงแซงหน้าธุรกิจค้าปลีกของ CPAXT เราปรับลดประมาณการกำไรของ CPALL สำหรับปี 2026-27 ลง 5-6% โดยรวมการปรับลดประมาณการกำไรของ CPAXT ที่ 28% สำหรับปี 2026-27 ไว้ด้วย แม้ว่าจะมีการปรับค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานของ CVS ในเชิงบวกก็ตาม ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ CPALL โดยมูลค่าที่เหมาะสมใหม่ของเราคือ 61.00 บาท (จาก 73.00 บาท)

การขยายสาขายังคงผลักดันรายได้หลัก แม้ว่ายอดขายสาขาเดิม (SSSG) จะลดลง 1% ก็ตาม
เราคาดการณ์ว่ายอดขายสาขาเดิมจะลดลงเล็กน้อยใน 4Q25 ซึ่งสอดคล้องกับ 2 ไตรมาสก่อนหน้า แต่ยังคงต่ำกว่าระดับปกติที่ 3-4% ที่เห็นในช่วง 3Q24 ถึง 1Q25 การเติบโตของ SSSG ในไตรมาสนี้ได้รับผลกระทบในเชิงลบจากสภาพอากาศที่ไม่เอื้ออำนวย (ฝนตกหนัก) และจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ลดลง (ลดลง 6.3% YoY) อย่างไรก็ตาม ยอดขายอาหารและเครื่องดื่มพร้อมรับประทานและของหวานยังคงเติบโต เราคาดว่ากำไรขั้นต้นของร้านค้าปลีกแบบซื้อกลับบ้านจะเพิ่มขึ้น 30 bps โดยได้รับแรงหนุนจากยอดขายสินค้าที่มีกำไรสูง เช่น อาหารและเครื่องดื่มพร้อมรับประทาน อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและการบริหาร (SG&A) ต่อรายได้รวมแสดงให้เห็นว่าผลการดำเนินงานของ CVS ดีขึ้น แต่ถูกชดเชยด้วยผลการดำเนินงานที่อ่อนแอลงของ CPAXT

งบดุลยังแข็งแกร่ง ณ 3Q25; โดยมีวงเงินกู้เพิ่มเติมอีก 369 พันล้านบาท
ปัจจุบัน CPALL มีหนี้สินที่มีดอกเบี้ย (ไม่รวมสัญญาเช่าทางการเงิน) จำนวน 321.2 พันล้านบาท และมีเงินสดในมือ 40.4 พันล้านบาท ณ สิ้น 3Q25 อัตราส่วนหนี้สินต่อกำไรสุทธิ (Net IBD/E) ณ 3Q25 อยู่ที่ 0.86 เท่า โดยมีข้อตกลงกำหนดอัตราส่วนหนี้สินต่อกำไรสุทธิไว้ที่ 2.0 เท่า ซึ่งหมายความว่ามีวงเงินกู้เพิ่มเติมได้ถึง 369 พันล้านบาท อัตราส่วนหนี้สินต่อกำไรสุทธิลดลงอย่างต่อเนื่องนับตั้งแต่แตะจุดสูงสุดในช่วงกลางปี 2022 ที่ 1.08 เท่า เรายังคงให้คำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ CPALL โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 61.00 บาท จากเดิม 73.00 บาท ทั้งนี้ บริษัทอยู่ในตำแหน่งที่ดีที่จะได้รับประโยชน์จากการฟื้นตัวของการท่องเที่ยวต่างประเทศ และการขยายตัวของอัตรากำไรอย่างต่อเนื่อง ซึ่งได้รับประโยชน์จากการเปลี่ยนกลยุทธ์ไปสู่ผลิตภัณฑ์ที่มีผลตอบแทนสูง เช่น อาหารพร้อมรับประทานและผลิตภัณฑ์ personal care