BDMS : รายการพิเศษกดดันกำไร แต่ธุรกิจหลักยังแข็งแกร่ง

รายการพิเศษส่งผลกระทบต่อกำไรใน 4Q25 แต่การดำเนินงานหลักยังคงไม่เปลี่ยนแปลง
เราคาดว่ากำไรใน 4Q25 จะอยู่ที่ 3.9 พันล้านบาท ลดลง 10% YoY และ 10% QoQ การลดลงของกำไรส่วนใหญ่เกิดจากรายการพิเศษ 2 รายการ 1) ค่าใช้จ่ายล่วงหน้า 100-200 ล้านบาทที่เกี่ยวข้องกับความเสียหายจากน้ำท่วมในหาดใหญ่ (ได้รับความคุ้มครองจากประกันภัยเต็มจำนวน คาดว่าจะได้รับเงินคืนในปี 2026) และ 2) เงินสำรองประมาณ 100 ล้านบาทสำหรับทองคำที่มอบให้แก่พนักงานและสมาชิกตลอดชีพ รายการเหล่านี้คาดว่าจะบันทึกเป็นค่าใช้จ่ายในการขายและการบริหารเป็นหลัก หากไม่รวมรายการพิเศษเหล่านี้ เราคาดว่าการดำเนินงานพื้นฐานจะทรงตัว QoQ

รายได้ทรงตัวเนื่องจากฐานสูงและผลกระทบจากน้ำท่วม
เราคาดว่ารายได้หลักจะอยู่ที่ 2.82 หมื่นล้านบาท ทรงตัวทั้ง YoY และ QoQ คาดว่ารายได้จากผู้ป่วยต่างประเทศจะทรงตัว YoY เนื่องจากปริมาณผู้ป่วยชาวกัมพูชาลดลง หากไม่รวมกัมพูชา รายได้จากผู้ป่วยต่างประเทศจะเติบโตในอัตราที่ดีประมาณ 10% YoY โดยส่วนใหญ่มาจากผู้ป่วยในตะวันออกกลาง (กาตาร์ +20% YoY) และผู้ป่วยชาวเมียนมาร์ (+20% YoY) รายได้จากผู้ป่วยชาวไทยอาจได้รับผลกระทบจากปริมาณผู้ป่วยที่ลดลง QoQ เนื่องจากเหตุการณ์น้ำท่วม แต่คาดว่าจะยังคงทรงตัว YoY

อัตรากำไรลดลงเนื่องจากค่าใช้จ่ายครั้งเดียว
เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 37.6% ลดลงเล็กน้อย QoQ จาก 37.8% ใน 3Q25 สะท้อนผลกระทบจากการตั้งสำรองทองคำบางส่วน สัดส่วน SG&A ต่อรายได้คาดว่าจะเพิ่มเป็น 19.9% ใน 4Q25 (จาก 18.8% ใน 3Q25 และ 19.7% ใน 4Q24) โดยมีแรงกดดันจากค่าใช้จ่ายและการตั้งสำรองที่เกี่ยวข้องกับน้ำท่วมรวมราว 250 ล้านบาท ด้วยเหตุนี้ EBITDA margin จึงคาดว่าจะลดลงเหลือ 23.8% (เทียบกับ 24.9% ใน 4Q24 และ 25.2% ใน 3Q25) หากไม่รวมรายการพิเศษเหล่านี้ เราคาดว่า EBITDA margin จะอยู่ที่ประมาณ 24.9% ซึ่งทรงตัว YoY แต่ลดลงเล็กน้อย QoQ เนื่องจากผลกระทบจากน้ำท่วม

แนวโน้มใน 1Q26
เราคาดว่าผลประกอบการใน 1Q26 จะดีขึ้น QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากการไม่มีค่าใช้จ่ายพิเศษที่บันทึกไว้ใน 4Q25 เมื่อเทียบกับปีก่อน ผลประกอบการควรจะดีขึ้นเล็กน้อยเช่นกัน โดยได้รับการสนับสนุนจากการเติบโตของรายได้ รายได้น่าจะฟื้นตัวขึ้นหลังช่วงวันหยุดสิ้นปี อย่างไรก็ตาม การฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญของรายได้จากผู้ป่วยในตะวันออกกลางน่าจะเริ่มเห็นได้ชัดเจนตั้งแต่ 2Q26 เป็นต้นไป หลังจากช่วงเดือนรอมฎอน (18 กุมภาพันธ์ - 19 มีนาคม 2026) ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BDMS โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 25.20 บาท