TRUE Corp (TRUE TB)
คาดไม่มีผลกระทบเชิงพื้นฐานจากการถอนการลงทุนของ Telenor

คงคำแนะนำ “ซื้อ” เนื่องจากโครงสร้างการบริหารหลักยังคงเดิม
TRUE ยังคงเป็นหุ้นเด่นของเรา แม้ว่าการถอนการลงทุนบางส่วนของ Telenor จะส่งผลกระทบต่อความเชื่อมั่นของตลาด (ราคาหุ้น TRUE ลดลง 15% เมื่อวันที่ 22 ม.ค.) แต่ทิศทางเชิงกลยุทธ์ของ TRUE ไม่ได้เปลี่ยนแปลง เราจึงคงราคาเป้าหมายจากวิธี DCF ที่ 15.0 บาท (WACC 7.4%, TG 2.0%) และคงคำแนะนำ “ซื้อ” จากการเติบโตของกำไรหลักที่แข็งแกร่งใน 4Q68 (+59% YoY, +16% QoQ) และปี 2569 (+33% YoY) โดย TRUE มีราคาถูกแล้วจากตัวเลข 1) P/E ปี 2569 ที่ 15.6 เท่า (เทียบกับ ADVANC 19.9 เท่า และค่าเฉลี่ยกลุ่มโทรคมนาคมในอาเซียน 17.3 เท่า) และ 2) EV/EBITDA ปี 2569 ที่ 6.5 เท่า (เทียบกับ ADVANC 8.8 เท่า และค่าเฉลี่ยกลุ่มโทรคมนาคมในอาเซียน 8.0 เท่า)

Telenor เตรียมขายหุ้น TRUE ส่วนใหญ่
กลุ่ม Telenor ซึ่งถือหุ้น TRUE อยู่ 30.3% ได้ตกลงขายหุ้น TRUE จำนวน 24.95% ที่ราคา 11.70 บาท/หุ้น ให้แก่ Arise Digital Technology ซึ่งเป็นบริษัทของ คุณศุภชัย เจียรวนนท์ (อดีตประธานคณะผู้บริหารเครือเจริญโภคภัณฑ์) นอกจากนี้ Arise และ Telenor ยังตกลงทำสัญญา put/call option ร่วมกัน สำหรับการขายหุ้น TRUE ที่เหลือของ Telenor อีก 5.35% ภายในสองปีหลังจากปิดดีลแรก ที่ราคา 11.70 บาท/หุ้น หรือราคาตลาด ณ เวลานั้น แล้วแต่ราคาใดจะสูงกว่า

โครงสร้างหลักยังคงเดิม แม้ Telenor ถอนการลงทุน
ผู้บริหารของ TRUE จะดำเนินงานตามปกติ โดยจะไม่มีการเปลี่ยนแปลงเป้าหมายทางการเงิน ทิศทางเชิงกลยุทธ์ และการจัดสรรเงินทุน (ชำระหนี้และจ่ายเงินปันผล) หลังการทำธุรกรรม ตามที่ CEO คุณ Sigve Brekke ระบุ การเปลี่ยนแปลงในระยะสั้นมีเพียงการลดจำนวนกรรมการที่มาจาก Telenor เหลือ 1 คนจาก 3 คน ขณะที่ Arise จะมีกรรมการ 2 คน หลังการเข้าซื้อเสร็จสิ้นภายใน 1–2 เดือนข้างหน้า

ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับผู้บริหารชาวต่างชาติของ Telenor ใน TRUE
ปัจจุบัน TRUE มีผู้บริหารระดับสูง 11 คน โดย 3 คนเป็นผู้บริหารจาก Telenor (co-CFO, Chief Consumer Business Officer และ Chief Network Officer) CEO Sigve มีความตั้งใจจะชักชวนให้ผู้บริหารเหล่านี้อยู่กับ TRUE ต่อหลังสัญญาจ้างปัจจุบันสิ้นสุด เราเชื่อว่าทิศทางเชิงกลยุทธ์ของ TRUE จะยังคงเดิม ตราบใดที่ CEO Sigve Brekke (ซึ่งดำรงตำแหน่งประธานผู้บริหารกลุ่มธุรกิจโทรคมนาคมและดิจิทัลของเครือ CP ด้วย) ยังคงอยู่กับบริษัท

Wasu Mattanapotchanart
wasu.m@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1392