SCB : ผลประกอบการและประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ (4Q25)

SCBX รายงานกำไรสุทธิ 1.01 หมื่นล้านบาท ใน 4Q25 (-16% qoq / -13% yoy) สอดคล้องกับที่เราคาดไว้ แต่ต่ำกว่าคาดการณ์ของ Bloomberg consensus อยู่ 5% โดย SCB ได้ประกาศเป้าหมายทางการเงินปี FY26 ซึ่งต่ำกว่าประมาณการของเรา โดยเฉพาะส่วนต่างรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NIM)

• แม้ว่ากำไรสุทธิจะอยู่ในระดับที่คาดการณ์ไว้ แต่ต้นทุนสินเชื่อสูงกว่าที่คาดไว้ แต่ได้รับการชดเชยด้วยค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ลดลง คุณภาพสินทรัพย์ยังคงทรงตัว แม้ว่าการเกิดหนี้เสียใหม่ในกลุ่ม SME จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 1.23% จาก 0.92% ในไตรมาสก่อนหน้า SCBX ปรับเพิ่มต้นทุนสินเชื่อเป็น 186 bps จาก 182 bps ใน 3Q25 ส่วนใหญ่เกิดจากการพัฒนาในธุรกิจ Gen-II ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลง 6% YoY และแตกต่างจากธนาคารคู่แข่ง ค่าใช้จ่ายอื่นๆ ลดลง 13% YoY
• ส่วนประกอบอื่นๆ อยู่ในระดับที่คาดการณ์ไว้ กำไรต่อหุ้น (FTVPL) ดีกว่าที่คาดไว้ที่ 3.4 พันล้านบาท แม้จะลดลงจาก 4.2 พันล้านบาทในไตรมาสที่แล้ว และกลุ่มบริษัทรักษากำไรจากการลงทุนไว้ที่ 0.6 พันล้านบาท อย่างไรก็ตาม ค่าธรรมเนียมสุทธิแย่กว่าที่คาดไว้ ลดลง 2% YoY เนื่องจากค่าใช้จ่ายค่าธรรมเนียมที่สูงขึ้น รายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NII) ลดลง 4% QoQ เนื่องจาก NIM ลดลงอย่างเห็นได้ชัด (-19 bps เหลือ 3.22%) ในขณะที่การเติบโตของสินเชื่อทรงตัว
• ปี FY26 ดูจะเป็นปีที่ท้าทายจากเป้าหมายทางการเงินของกลุ่ม รายได้หลักอาจดีขึ้นเพียงเล็กน้อย เนื่องจากกลุ่มคาดว่า NIM จะหดตัวลง 24–44 bps เหลือ 3.0–3.2% อย่างไรก็ตาม การเติบโตของสินเชื่อ (ระดับ low to mid-single digit) และการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิ (ระดับ mid to high single digit) น่าจะช่วยพยุงรายได้รวมได้บ้าง พวกเขาไม่ได้กล่าวถึงรายได้พิเศษ แต่ด้วยแนวโน้มอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ปรับสูงขึ้น เราไม่คาดว่ารายการดังกล่าวจะมีนัยสำคัญมากนัก ท่ามกลางแรงกดดันต่อรายได้รวม และความจำเป็นในการยกระดับโครงสร้างพื้นฐาน รวมถึงค่าใช้จ่ายในการจัดตั้งธนาคารพาณิชย์ไร้สาขา (virtual bank) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้คาดว่าจะเพิ่มขึ้นมาอยู่ในระดับ 40%ต้นๆถึงกลาง (เทียบกับ 40.5% ในปีก่อน) ด้านบวกคือกลุ่มคาดว่าจะลด credit cost ลงมาอยู่ที่ 135–155 bps (เทียบกับ 174 bps ในปีก่อน) อย่างไรก็ตาม เป้าหมายทางการเงินเหล่านี้ต่ำกว่าสมมติฐานของเรา (โดยเฉพาะ NIM) ซึ่งเราได้ประมาณการไว้แล้วว่ากำไรปี FY26 จะลดลง 10% yoy
• นอกจากนี้ กลุ่มบริษัทยังได้กล่าวถึงโครงการและกลยุทธ์ที่น่าสนใจบางประการสำหรับปีงบประมาณ 2026 สำหรับ Gen-I ธนาคารอาจมุ่งเน้นไปที่สินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่และสินเชื่อจำนองมากขึ้นในปีนี้ แต่จะโอนผลิตภัณฑ์บัตรเครดิตสำหรับลูกค้าที่มีฐานะร่ำรวยไปยัง Gen-II Card X ซึ่งคาดว่าจะขยายสินเชื่อไม่มีหลักประกันอีกครั้งในปีนี้ พร้อมกับ Monix/ABACUS ในทางกลับกัน Auto X ดูเหมือนจะยังคงระมัดระวังในการปล่อยสินเชื่อ แต่จะมุ่งเน้นไปที่การขายผลิตภัณฑ์ประกันภัยและควบคุมต้นทุน

มุมมองของเราหลังการประชุม : คงคำแนะนำ "ถือ" FY26 จะเป็นปีที่ท้าทายสำหรับกลุ่มอย่างแท้จริง จากเป้าหมายปี FY26 ยังมีความเสี่ยงด้าน downside ต่อประมาณการอย่างเป็นทางการของเรา และกำไรที่ลดลงอาจทำให้เงินปันผลต่อหุ้น (DPS) ปรับลดลงด้วย

ผลการดำเนินงาน FY25A และเป้าหมาย FY26
• ปี FY25 เป็นปีที่ท้าทาย โดยเฉพาะในด้านคุณภาพสินทรัพย์ แต่ SCBX พอใจกับผลการดำเนินงานทางการเงินของกลุ่ม ซึ่งสามารถทำกำไรสุทธิเติบโต 8% yoy ได้ หลัก ๆ มาจากรายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ย (Non-NII) และฐานะงบดุลที่แข็งแกร่ง
• สำหรับ Gen-I กลุ่มบริษัทได้ยกระดับโครงสร้างพื้นฐานของธนาคาร และนำเทคโนโลยีมาใช้เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพการทำงาน ในมุมมองของกลุ่ม ขณะนี้ธนาคารพร้อมกลับมาขยายงบดุลอีกครั้ง แม้ต้องเลือกพื้นที่การเติบโตอย่างระมัดระวังเพื่อให้การขยายตัวมีความยั่งยืน รายได้รวมยังอาจถูกกดดันจาก NIM ที่ลดลง กลุ่มคาดว่าจะมีการปรับลดดอกเบี้ยนโยบายอีกหนึ่งครั้งมาอยู่ที่ 1.00% ในช่วงครึ่งแรกปี 2026 ส่งผลให้มุมมอง NIM ยังคงระมัดระวัง ธุรกิจ Wealth และประกันภัยธนาคารจะเป็นตัวขับเคลื่อนรายได้ Non-NII ของ Gen-I การบริหารต้นทุนยังคงเป็นเป้าหมายหลัก การใช้เทคโนโลยีนวัตกรรมใหม่ ๆ เช่น AI จะช่วยลดค่าใช้จ่ายดำเนินงาน (opex) ลงได้เพิ่มเติม
• สำหรับกลุ่ม Gen-II ธุรกิจบัตรเครดิต (Card X) ได้ผ่านการปรับปรุงงบดุลที่ท้าทายและพร้อมที่จะเติบโตอีกครั้ง ในขณะที่ ผู้ให้บริการสินเชื่อที่มีทะเบียนเป็นหลักประกันและวงเงินหมุนเวียน (Auto X) กำลังปรับสมดุลและเพิ่มประสิทธิภาพงบดุล และกระบวนการนี้ควรจะดำเนินต่อไปในปีนี้
• กลุ่ม Gen-III จะมุ่งเน้นไปที่การสร้างความเชื่อมโยงภายในระบบ ecosystem ของกลุ่ม
• แม้ว่าธนาคารจะไม่ได้ตั้ง coverage ratio เป็นหนึ่งในเป้าหมาย แต่ผู้บริหารไม่คาดว่า coverage ratio จะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ เมื่อพิจารณาจากเป้าหมาย credit cost
• รายได้จากการลงทุนอาจไม่สูงเท่าปี FY25A (10 พันล้านบาท) แต่ควรดีกว่าปี FY24 (2.5 พันล้านบาท)

การบริหารจัดการเงินทุน
ผู้บริหารกล่าวว่าทุกทางเลือก (เช่น การซื้อหุ้นคืน) ยังอยู่ในระหว่างการพิจารณา และพวกเขาจะพยายามเพิ่มผลตอบแทนให้สูงสุดสำหรับผู้มีส่วนได้ส่วนเสียทุกฝ่าย ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ SCB โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 142.00 บาท