ไทยออยล์
นอกจากคาดกำไรหลัก 4Q25 โตแล้ว แน้วโน้ม 1Q26 ยังแกร่งต่อ
เราคาดกำไรหลัก 4Q25 ที่ 5,513 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 89% YoY และฟื้นตัวจาก 3Q25 อย่างมีนัยสำคัญ ขณะที่กำไรสุทธิอยู่ที่ 2,260 ล้านบาท (-18% YoY, +5% QoQ) ปัจจัยหนุนหลักมาจากการเดินเครื่องโรงกลั่นที่สูงขึ้นหลังผ่านช่วง shutdown ใน 3Q25 รวมถึง GRM ที่ฟื้นแรง อัตรากำไรธุรกิจอะโรเมติกส์และ น้ำมันหล่อลื่นที่ดีขึ้น โดย run rate อยู่ในระดับสูงราว 113% และ utilization ของทั้ง aromatics และ น้ำมันหล่อลื่นเพิ่มขึ้นชัด QoQ หนุน market GIM ขยับขึ้นมาที่ 11.6 ดอลลาร์/บาร์เรล
แนวโน้มใน 1Q26 เรามองว่า Singapore GRM จะยังทรงตัวในระดับแข็งแรงใน 1Q26 จากดีมานด์น้ำมัน ที่สูงตามฤดูกาล ประกอบกับอุปทานจำกัดจากการปิดซ่อมโรงกลั่นช่วง spring maintenance เราคาด TOP จะยังมีกำไรหลักเติบโต YoY จาก GRM และ margin ธุรกิจอะโรเมติกส์และน้ำมันหล่อลื่นที่ขยายตัว และอัตราการใช้กำลังการผลิตที่ยังอยู่ในระดับสูง QoQ กำไรอาจอ่อนลงเล็กน้อยตามฤดูกาล (ลดลง QoQ) แต่ยังอยู่ในระดับแข็งแรง
ขณะที่ภาพทั้งปี 2026 อุปสงค์น้ำมันสำเร็จรูปโลกยังขยายตัว แต่กำลังการผลิตใหม่เพิ่มต่ำกว่าดีมานด์ ทำให้ GRM มีแนวโน้มทรงตัวแถว 5.0–5.5 ดอลลาร์/บาร์เรล ใกล้เคียงปี 2025
Fundamental view: เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ สำหรับ TOP (ราคาเป้าหมาย 40 บาท) จากแนวโน้มกำไรหลักที่เร่งตัวชัดใน 4Q25 และต่อเนื่องถึง 1Q26 ผสานกับ Valuation ที่ถูกมาก โดยซื้อขายเพียง PBV ปี 2026 ราว 0.5 เท่า (-1.4SD จากค่าเฉลี่ยระยะยาว) และคาด Dividend yield ปี 2026 สูงราว 6% และยังเหมาะสำหรับการถือรับทั้ง upside จากกำไรและเงินปันผลในปี 2026