Thailand Aviation
มุมมองปี 2569 การแข่งขันจากสายการบินต่างชาติ

คงมุมมอง “เท่าตลาด” ต่อกลุ่ม หุ้นเด่น BA

แม้ความต้องการเดินทางของผู้โดยสารในประเทศไทยจะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง แต่เราคาดว่าปี 2569 จะยังเป็นอีกหนึ่งปีที่ท้าทายสำหรับกลุ่มการบิน โดยเฉพาะสายการบินในประเทศ เนื่องจากจะเริ่มเห็นผลกระทบจากการเพิ่มจำนวนเที่ยวบิน/การขยายจำนวนที่นั่งเชิงรุกของสายการบินต่างชาติอย่างชัดเจนมากขึ้น (ซึ่งเริ่มเห็นสัญญาณแล้วตั้งแต่ปี 2568) ปัญหาการขาดแคลนเครื่องบินเริ่มคลี่คลายลง แต่ผู้ประกอบการในประเทศยังคงระมัดระวังในการขยายฝูงบินใหม่ ส่งผลให้มีแนวโน้มสูญเสียส่วนแบ่งตลาด เราคงมุมมอง “เท่าตลาด” ต่อกลุ่มการบิน โดยเลือก Bangkok Airways (BA) เป็นหุ้นเด่น เนื่องจาก BA มีความได้เปรียบในเส้นทางสมุยซึ่งมีการแข่งขันจำกัด และยังให้ผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าสนใจราว 8% นอกจากนี้ เรายังชอบ AOT จากศักยภาพการเติบโตที่แข็งแกร่งในช่วงปี 2569-70 สอดคล้องกับการฟื้นตัวของปริมาณผู้โดยสารและอานิสงส์จาก operating leverage ดาวน์ไซด์ที่สำคัญ ได้แก่ ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ซึ่งอาจกดดันความต้องการเดินทาง และความผันผวนของราคาน้ำมันเชื้อเพลิง

อุปสงค์ยังแข็งแกร่ง ขณะที่อุปทานเริ่มไล่ตาม
ตามข้อมูลของ IATA ปริมาณผู้โดยสารทั่วโลกในปี 2569 คาดว่าจะเพิ่มขึ้นประมาณ 4.9% YoY โดยภูมิภาคเอเชียแปซิฟิกจะเป็นแรงขับเคลื่อนหลักด้วยอัตราการเติบโตประมาณ 7.3% ภายใต้สมมติฐานพื้นฐานของเรา คาดว่าจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เดินทางเข้าไทยจะเพิ่มขึ้นราว 8% สู่ระดับประมาณ 35.5 ล้านคน ในอีกด้านหนึ่ง กำลังการบิน (ASK) ของสายการบินในระดับโลกและในภูมิภาค APAC คาดว่าจะเพิ่มขึ้นราว 5% และ 7% ตามลำดับ ทำให้ช่องว่างระหว่างอุปสงค์และอุปทานแคบลงในปี 2569 เมื่อเทียบกับช่วงหลังโควิด อย่างไรก็ตาม เรายังคาดว่า yield ผู้โดยสารของสายการบินไทยจะลดลง 2–4% YoY จากการแข่งขันที่ทวีความรุนแรงขึ้นทั้งในเส้นทางระหว่างประเทศและภายในประเทศ

ภัยคุกคามจากสายการบินต่างชาติกดดันผลตอบแทน
อุปสงค์การเดินทางจากยุโรปสู่ประเทศไทยที่แข็งแกร่ง กระตุ้นให้สายการบินตะวันออกกลางเพิ่มกำลังการบินในอัตราที่เร่งตัวขึ้น (+15% YoY ใน 1Q69 เทียบกับ +12% YoY ใน 2H68) ซึ่งเป็นแรงกดดันต่อ THAI เนื่องจากส่วนแบ่งตลาดในเส้นทางยุโรปมีแนวโน้มลดลง (THAI มีรายได้จากผู้โดยสารจากเส้นทางยุโรปคิดเป็น 37% ในช่วง 9M68) นอกจากนี้ เรายังเห็นภัยคุกคามที่เริ่มชัดจากสายการบินจีนที่เพิ่มกำลังการบินมายังประเทศไทย ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อ AAV โดยตรง

การฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวจีนเป็นอัพไซด์ต่อกำไร
เรามองว่ายังมีอัพไซด์ต่อปริมาณผู้โดยสารขาเข้าของประเทศไทยอย่างมีนัยสำคัญ หากความตึงเครียดทางการเมืองระหว่างจีนและญี่ปุ่นยังคงยืดเยื้อ โดยจำนวนที่นั่งการบินในเส้นทาง จีน–ไทย คาดว่าจะทรงตัว YoY ใน 1Q69 (เทียบกับ -20% ใน 2H68) ในอดีต AAV เป็นผู้ได้ประโยชน์สูงสุดจากการฟื้นตัวของตลาดจีน (รายได้ผู้โดยสารจากจีนคิดเป็น 9% ใน 9M68 เทียบกับ 22% ในปี 2562) ขณะที่เราคาดว่า AOT จะได้รับประโยชน์จากปริมาณผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้นในสนามบินภายใต้การบริหารจัดการของบริษัท