Equality for All
TOP : บมจ.ไทยออยล์

คาด 4Q25 กำไรปกติจะสูงสุดของปีตาม GRM ฟื้นตัว : เราคาดการดำเนินงานปกติ 4Q25 จะดีสุดของปีหลังกลับมาผลิตได้ตามปกติจากช่วง 3Q25 มีปิดซ่อมใหญ่
โรงกลั่น หลังากลับมาผลิตปกติส่งผลให้การใช้กำลังการกลั่นเพิ่มเป็น 113% จาก 82% แม้ว่า crude premium จะเพิ่มขึ้น +0.48 เหรียญ/ บาร์เรล และยังต้องรับรู้ค่าใช้จ่ายน้ำมันรั่ว 0.5 เหรียญ แต่จากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์น้ำมันเครื่องบิน, ดีเซลปรับขึ้น +8.5 และ +5.8 เหรียญ/บาร์เรล q-q แก๊สโซลีน +5.3 เหรียญสามารถชดเชยการปรับขึ้นของต้นทุนที่เพิ่มขึ้นได้ และคาดว่าทำให้ GRM เพิ่มเป็น 9.1 เหรียญจาก 3.5 เหรียญ q-q
อะโรเมติกส์ คาดใช้กำลังการผลิตเพิ่มขึ้นเป็น 75%เช่นเดียวกับ LAB เพิ่มเป็น 123% หลังกลับมาผลิตตามปกติพร้อมโรงกลั่น และคาด GIM เพิ่มเป็น 1 เหรียญจาก 0.5 เหรียญ
LUBE การใช้กำลังการผลิตเพิ่มเป็น 90% และยังได้ผลบวกจากราคา HSFO ที่ลดลง ทำให้ GIM เพิ่มเป็น 1.5 เหรียญ/ บาร์เรลจาก 1.1 เหรียญ/บาร์เรล
รวม 3 ธุรกิจคาด GIM อยู่ที่ 11.6 เหรียญ/ บาร์เรล : เพิ่มขึ้นจาก 7 เหรียญ/บาร์เรล ขณะที่ต้นทุนการดำเนินงานคาดทรงตัว q-q ที่ 3.5 เหรียญ/บาร์เรล ประกอบด้วยค่าใช้จ่ายดำเนินงาน 3 เหรียญ, ดอกเบี้ยจ่าย 0.6 เหรียญ/ บาร์เรล
รายการพิเศษ : คาดการดำเนินงานปกติกำไร 6,032 ลบ. แต่จะมีรายการพิเศษสุทธิ -3,860 ลบ. (ขาดทุนสต็อก -3,310 ขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง -900 ขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน -50 แต่จะมีกำไรจากปรับมูลค่า +400 ลบ. ) ทำให้กำไรสุทธิคาดที่ 2,172 ลบ. +1% q-q
ปรับประมาณการปี 2025 และ 2026 ขึ้นจาก GRM ที่ดีกว่าคาด : เราปรับประมาณการปี 2025 ขึ้น 13% จากเดิมตามการปรับ GRM เพิ่มขึ้น คาดกำไรปกติอยู่ที่ 6,436 ลบ. และปรับกำไรสุทธิเพิ่มเป็น 14,298 ลบ. เพิ่มขึ้น 44% y-y
ขณะที่ปี 2026 เรายังมีมุมมองบวกต่อธุรกิจโรงกลั่นว่า GRM ยังยืนระดับสูงได้จากการปิดโรงกลั่นในยุโรป และอุปสงค์ยังดีต่อ โดยเบื้องต้นเรามีปรับประมาณการขึ้น 9% จากเดิม ตามการปรับ GRM เพิ่มขึ้น อีกทั้งปีนี้จะไม่มีการหยุดซ่อมอย่างปีที่ผ่านมา คาดการดำเนินงานปกติจะมีกำไร 14,937 ลบ. +5% y-y
เรายังชอบกลุ่มโรงกลั่นจากโมเมนตัมกำไรที่ยังดีตาม GRM ที่ดีต่อ แม้จะมีปรับประมาณการขึ้น ทำให้ปรับราคาเหมาะสมเพิ่มเป็น 39 บาท แต่ยังคงแนะนำ “ถือ” ยังพอซื้อขายตาม GRM ฟื้นตัวได้

โมเมนตัมกำไรยังดี
“จากแนวโน้มการดำเนินงานที่กลับมาฟื้นตัวแข็งแกร่งตาม GRM ที่ดีขึ้น และคาดว่าโมเมนตัมยังดีต่อในปีนี้ ซึ่งล่าสุด SGRM 1Q26TD อยู่ที่ 7.2 เหรียญ/บาร์เรล แม้จะลดลง q-q แต่ยังอยู่ในระดับที่สูงและมีกำไรได้ เราคาดว่าจะสะท้อนมาที่การดำเนินงานของบ. ว่าจะอยู่ในทิศทางเดียวกัน
กลยุทธ์การลงทุนช่วงนี้โรงกลั่นยังเป็นตัวเลือกที่น่าสนใจและเก็งกำไรตาม GRM ที่ฟื้นตัว และราคาน้ำมันที่ปรับขึ้น ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th