BDMS : ผลกระทบจำกัดจาก Copayment

SETHELTH ฟื้นตัวขึ้น 2% เมื่อวานนี้ สอดคล้องกับมุมมองของเราที่ว่าความอ่อนแอของราคาหุ้นก่อนหน้านี้เกิดจากการตอบสนองเกินจริงต่อความกังวลเกี่ยวกับการร่วมจ่าย (copayment) ของ AIA ที่วางแผนใช้ใน 2Q26 เรามองว่าผลกระทบต่อกำไรพื้นฐานจากแผนร่วมจ่ายใหม่นั้นควรมีเพียงเล็กน้อย
จากการวิเคราะห์ความอ่อนไหวของเรา BDMS เผชิญความเสี่ยงขาลงต่อรายได้รวมเพียง -0.2% ในปี 2031 โดยสมมติว่าผลิตภัณฑ์ร่วมจ่ายของบริษัทประกันใหม่มีสัดส่วน 30% ของกลุ่มผู้จ่ายประกันทั้งหมดภายในปี 2031 ซึ่งแสดงให้เห็นว่าแม้ภายใต้สมมติฐานที่ค่อนข้างอนุรักษ์นิยม ผลกระทบเชิงโครงสร้างก็ยังคงไม่มีนัยสำคัญ
สมมติฐานหลักที่ใช้ในการวิเคราะห์

ข้อสรุปของเราตั้งอยู่บนสมมติฐานที่อนุรักษ์นิยมดังนี้ :
1. ผลิตภัณฑ์ร่วมจ่ายครอบคลุมเฉพาะ IPD เช่นเดียวกับแผนปัจจุบัน — ดังนั้นจะกระทบเฉพาะรายได้ IPD
2. นโยบายร่วมจ่ายใหม่ใช้เฉพาะผู้ถือกรมธรรม์ในประเทศ หมายความว่าไม่มีผลกระทบต่อรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติ
3. แนวโน้มการเติบโตของการเรียกเก็บ IPD ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง ซึ่งถือเป็นสมมติฐานอนุรักษ์นิยม เนื่องจากราคา
ระยะยาวอาจปรับดีขึ้นจากสัดส่วนการรับผู้ป่วยที่มีความรุนแรงต่ำ / การนอนโรงพยาบาลที่ไม่จำเป็นลดลง
4. การเจาะตลาดของแผนร่วมจ่ายเพิ่มขึ้น 5% ต่อปีตั้งแต่ปี 2026 จนถึง 30% ของกลุ่มผู้เอาประกันภายในปี 2031
5. ปริมาณ IPD จากผู้ถือกรมธรรม์ร่วมจ่ายใหม่ลดลง 50% เมื่อเทียบกับแนวโน้มปกติ

แม้ภายใต้สมมติฐานเหล่านี้ ผลกระทบต่อการเติบโตของรายได้รวมก็ยังน้อยมาก ดังนั้น EBITDA margin และกำไรสุทธิก็ไม่น่าจะได้รับผลกระทบเชิงโครงสร้างอย่างมีนัยสำคัญ

อัปเดตผลิตภัณฑ์ล่าสุดบ่งชี้ผลลัพธ์ที่สร้างสรรค์มากขึ้น
นอกจากนี้ การตรวจสอบตลาดล่าสุดกับตัวแทน AIA สอดคล้องกับความเข้าใจเดิมของเราว่าแผนแบบจ่ายเงินก้อน (lump-sum) จะยังคงมีอยู่ แต่มีเงื่อนไขว่าต้องรักษาภายในเครือข่าย AIA Health Network เนื่องจากโรงพยาบาลหลายแห่งของ BDMS อยู่ในเครือข่ายนี้ จึงช่วยรักษากระแสผู้ป่วยที่มีประกันให้อยู่ในระบบโรงพยาบาลของกลุ่ม และลดความเสี่ยงการสูญเสียปริมาณหรือความเข้มข้นของการเรียกเก็บเงิน
นอกจากนี้ เงื่อนไขกรมธรรม์ใหม่อาจรวมถึงสิทธิประโยชน์ OPD แบบจำกัดงบประมาณ 4,000–7,000 บาท (เทียบเท่าประมาณ 2–3 ครั้งต่อปี) ซึ่งอาจช่วยเพิ่มปริมาณและรายได้ OPD เมื่อรวมคุณสมบัติเหล่านี้ ผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างผลิตภัณฑ์ประกันจึงน่าจะถูกลดทอนลง

เราแนะนำให้ “ซื้อ” BDMS โดยมีมูลค่าที่เหมาะสม 25.20 บาทอิง EV/EBITDA 12.9 เท่าปี 2026F