"Equality for All"

DELTA : บมจ.เดลต้า อีเลคโทรนิคส์

4Q25 คาดการดำเนินงานอ่อนกว่าที่เคยคาด : จากการสอบถามแนวโน้มยอดขาย 4Q25 อาจโตน้อยกว่าที่เคยคาดว่าจะโตมากกว่า +20% q-q จากสินค้าหลักในกลุ่ม AI, Data center เนื่องจากได้รับผลกระทบจากวัตถุดิบบางตัวขาดแคลน และการก่อสร้างโรงงานในเวลโกรแล้วเสร็จแต่การย้ายการผลิตไม่เป็นอย่างที่คาดจากยอดขายกลุ่มรถยนต์อ่อนแอกว่าที่คาดไว้ ขณะที่สินค้าใหม่คาดเริ่มผลิตเชิงพาณิชย์ใน 1Q26 เป็นต้นไป ทำให้คาดว่ายอดขายจะโตเหลือเพียง 10% q-q และ 51% y-y อยู่ที่ 1,809 ล้านเหรียญสหรัฐ

แม้ว่าสัดส่วนการขายยังอยู่ในกลุ่มสินค้าที่มีอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงทั้ง AI และ Data center ก็ตาม แต่จากยอดขายกลุ่มที่เกี่ยวข้องกับรถยนต์ยังอ่อนแอ และผลของเงินบาทแข็งค่าทำให้แนวโน้มอัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะลดลง q-q เหลือ 26.3% จาก 28.4% ใน 3Q25

ขณะที่ในส่วนค่าใช้จ่ายขายและบริหาร และค่าใช้จ่ายด้านวิจัยพัฒนาคาดจะเพิ่มขึ้น 20% y-y 11% q-q ตามยอดขายในกลุ่ม AI และ Data center ที่เพิ่มขึ้น ประกอบกับเป็นช่วงไตรมาสสุดท้ายของปีที่จะมีค่าใช้จ่ายมากกว่าปกติ

เราคาดกำไรปกติอยู่ที่ 6,183 ลบ. +202% y-y แต่ -3% q-q แต่คาดว่าไตรมาสนี้อาจไม่มีรายการพิเศษในมูลค่าที่มากอย่างไตรมาสก่อนหน้าทำให้กำไรสุทธิอาจหดตัวราว 17% q-q

ปรับประมาณการปี 2025 ลง 2% จากเดิม : จากแนวโน้ม 4Q25 อ่อนแอกว่าที่เคยคาด ทำให้เราปรับลดประมาณการลง 2% จากเดิม ปรับยอดขายลงเหลือ 6,040 ล้านเหรียญ +31% y-y และปรับอัตรากำไรขั้นต้นลงเหลือ 26.4% ค่าใช้จ่ายขายบริหารและค่าใช้จ่ายด้านวิจัยพัฒนาอยู่ที่ 13.9% ของยอดขายจากค่าใช้จ่ายใน 4Q25 ที่เร่งตัวขึ้น ปรับกำไรก่อนรายการพิเศษลงเหลือ 22,086 ลบ. เติบโต +23% y-y

ขณะที่ปี 2026 เราคาดว่าปัจจัยบวกที่มียังส่งผลต่อเนื่องมาที่การดำเนินงาน อีกทั้งในส่วนสินค้าใหม่อย่าง liquid cooling จะเป็นสินค้าใหม่ที่มาช่วยต่อการเติบโตอีกทาง อย่างไรก็ตาม เรามีปรับประมาณการลง 6% จากเดิม ปรับยอดขายลงเหลือ 7,396 ล้านเหรียญ +23% y-y และคาดอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มเป็น 27.5% จากยอดขายกลุ่ม AI, Data center ที่เร่งตัวขึ้น ปรับกำไรก่อนรายการพิเศษลงเหลือ 28,811 ลบ. +30% y-y ปรับสมมติฐานค่าเงินบาทลงจากเดิม

จากการปรับประมาณการในปี 2025-26 ลงจากเดิมทำให้ปรับราคาเหมาะสมลงเหลือ 172 บาท ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ถือ” ขณะที่การขายหุ้นของผู้ถือหุ้นใหญ่ DELTA International Holding Limited B.V. สรุปว่าขายทั้งสิ้น 51.2 ล้านหุ้น คิดเป็น 0.41% ของหุ้นที่ชำระแล้วให้แก่นักลงทุนแบบเฉพาะเจาะจงในราคา 171 บาทต่อหุ้น เราคาดว่าประเด็นการขายหุ้นแล้วเสร็จแล้ว อีกทั้งการขายหุ้นจะไม่ส่งผลกระทบหรือการดำเนินงาน

ปัจจัยลบเหลือเพียงงบ
“ ราคาหุ้น DELTA ปรับลงอย่างต่อเนื่องหลังถูกถอดจาก SET ESG และจากการขาย Big lot ของผู้ถือหุ้นใหญ่ เราคาดว่าปัจจัยเหล่านี้จะไม่ส่งผลกระทบต่อราคามากแล้ว มีเพียงแนวโน้มการดำเนินงาน 4Q25 ที่อาจต่ำกว่าที่เคยคาดซึ่งอาจยังเหลือประเด็นดังกล่าวที่อาจกดดันต่อราคาหุ้นในระยะสั้น แต่แนวโน้มการดำเนินงานปี 2026 คาดยังขยายตัวจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งของสินค้าหลักอย่าง AI และ Data center
ราคาหุ้นที่ปรับลงเริ่มน่าสนใจมากขึ้น แม้งบอาจย่อกว่าคาด แต่ภาพใหญ่ยังเติบโตตามเมกะเทรนด์ จึงเหมาะกับนักลงทุนสายเก็งกำไรเล่นรอบ ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th