DELTA: ปรับคำแนะนำเป็น “ถือ”: ปรับมูลค่าใหม่หลังราคาหุ้นปรับตัวลดลง

ปรับคำแนะนำเป็น “ถือ” : หลังราคาหุ้นลดลง 30%
เราปรับคำแนะนำจาก “ขาย” เป็น “ถือ” หลังจากราคาหุ้นปรับลดลงประมาณ 30% จากจุดสูงสุดในเดือนพฤศจิกายน 2025 ที่ประมาณ 230 บาท/หุ้น ซึ่งได้ลดความเสี่ยงด้าน downside ลงอย่างมีนัยสำคัญและสะท้อนแนวโน้มผลประกอบการใน 4Q25F ที่อ่อนตัวลงแล้วในมุมมองของเรา การปรับตัวลงดังกล่าวเร่งตัวขึ้นจากการขายหุ้นล็อตใหญ่จำนวน 51.2 ล้านหุ้น (0.4% ของหุ้นทั้งหมด) โดย DELTA Taiwan ในราคา 171 บาท/หุ้น เมื่อวันที่ 8 มกราคม 2026 (มูลค่าธุรกรรม : 4.78 พันล้านดอลลาร์ไต้หวัน) ในอนาคต เราคาดว่าอุปสรรคจากค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ/บาทจะคลี่คลายลง ในขณะเดียวกัน นักลงทุนน่าจะหันมาให้ความสนใจกับการย้ายไปใช้มาตรฐานของ data center ด้าน AI มากขึ้น และการเพิ่มขึ้นของคำสั่งซื้อสำหรับการย้ายฐานการผลิตผลิตภัณฑ์จัดการพลังงานระบายความร้อนด้วยของเหลว ซึ่งจะช่วยยกระดับแนวโน้มกำไรขั้นต้น (GPM) ตัวเลขเหล่านี้เชื่อมโยงกับความต้องการที่ต่อเนื่องจากผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่ 5 อันดับแรก ซึ่งเราคาดว่าจะเติบโต 36% YoY ในปี 2026 คิดเป็นมูลค่า 6.02 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ อย่างไรก็ตาม ในระยะสั้น ความพร้อมของวัตถุดิบยังคงเป็นความเสี่ยงสำคัญต่อการคาดการณ์ของเรา

ยอดขายเซมิคอนดักเตอร์ทั่วโลกที่แข็งแกร่งในเดือนพฤศจิกายน 2025 สนับสนุนโมเมนตัม
ตามรายงานของ SIA ยอดขายเซมิคอนดักเตอร์ทั่วโลกในเดือนพฤศจิกายน 2025 ยังคงเร่งตัวขึ้น โดยเพิ่มขึ้น 29.8% YoY (เทียบกับ 27.2% ในเดือนตุลาคม 2025) สู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 7.53 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ การเติบโตนี้ได้รับแรงหนุนจากความต้องการที่แข็งแกร่งขึ้นในทุกหมวดหมู่ผลิตภัณฑ์หลัก MoM ในระดับภูมิภาค APAC/อื่นๆ เป็นจุดที่โดดเด่นที่สุด โดยมีการเติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 66.1% YoY ตามมาด้วยสหรัฐอเมริกาและจีนที่ 23.0% และ 22.9% ตามลำดับ ซึ่งสอดคล้องกับมุมมองของเราที่ว่าความต้องการที่แข็งแกร่งในด้าน AI ซึ่งขับเคลื่อนการเติบโตอย่างแข็งแกร่งในด้าน Logic และหน่วยความจำเมื่อเร็วๆ นี้ จะยังคงดำเนินต่อไปในวัฏจักรขาขึ้นจนถึงปี 2026F

ยอดขายใน 4Q25F คาดว่าจะต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ เนื่องจากผลการดำเนินงานที่ไม่เป็นไปตามที่คาด
เราคาดการณ์กำไรหลักใน 4Q25F อยู่ที่ 7.0 พันล้านบาท (+244% YoY, +10% QoQ) แม้จะมี backlog จำนวนมาก แต่คาดว่ายอดขายจะเติบโตประมาณ 10-15% QoQ ซึ่งต่ำกว่าที่บริษัทคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ที่ 20% QoQ และ TISCOe ที่ 15% สาเหตุมาจาก 1) การขาดแคลนวัตถุดิบ โดยเฉพาะเซมิคอนดักเตอร์ 2) การย้ายฐานการผลิตที่โรงงาน Wellgrow สำหรับชิ้นส่วนที่เกี่ยวข้องกับชิ้นส่วน (ยานยนต์) และผลิตภัณฑ์ระบายความร้อนด้วยของเหลวที่ช้ากว่าที่คาดไว้ และ 3) ความอ่อนแออย่างต่อเนื่องในกลุ่มธุรกิจยานยนต์ ซึ่งเราคาดว่ายอดขายจะลดลง 31% YoY (เทียบกับ -27% YoY ใน 3Q25) ทั้งนี้ เราแนะนำ “ถือ” สำหรับ DELTA โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 146.75 บาท