Equality for All
OSP : บมจ.โอสถสภา

แนวโน้มปี 2025 คงไว้ดังเดิม : ตลาดเครื่องดื่มชูกำลังรอบ 12 เดือนที่ผ่านมาสิ้นสุดเดือน ก.ย. 2025 พบว่ามูลค่าตลาดอยู่ที่ 22,800 ลบ. เพิ่มขึ้น +3.5% y-y (รูปที่ 1) โดยสัดส่วนการขายขวด 10:12 บาทอยู่ที่ 53%:47% โดยขนาด 10 บาทมีสัดส่วนเพิ่มจาก 50% เป็น 53% ซึ่งในส่วนของ OSP สัดส่วน 10 บาทเพิ่มขึ้นเช่นกันเป็น 25% จาก 20% ประกอบกับ OSP เริ่มจำหน่าย M150 ฝาเหลืองขนาด 10 บาทเข้า 7-11 เมื่อเดือน ก.ย. ที่ผ่านมา

4Q25 รายได้-มาร์จิ้น คาดฟื้น : เราคาดยอดขายจะฟื้นตัว q-q โดยเฉพาะกลุ่มของใช้ส่วนบุคคลที่ได้ผลบวกจากปัจจัยฤดูกาล ขณะที่กลุ่มเครื่องดื่มในประเทศจะโตจากกลุ่ม Functional drink ส่วนเครื่องดื่มชูกำลังยังโตได้ไม่มาก รวมถึงการออกสินค้าใหม่ ขณะที่แนวโน้มอัตรากำไรขั้นต้นจะดีขึ้นตามสัดส่วนการขายกลุ่มของใช้ส่วนบุคคลเพิ่มขึ้นซึ่งเป็นสิ่งที่เราคาดไว้แล้ว

เราจึงคงประมาณการไว้ดังเดิม ภายใต้ยอดขาย 25,837 ลบ. -5% y-y ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นคาดยังทำได้ดีจากการควบคุมบริหารจัดการภายใน รวมถึงในส่วนค่าใช้จ่ายขายและบริหารเช่นกัน คาดกำไรปกติ 3,378 ลบ. +11% y-y และกำไรสุทธิ 3,673 ลบ. เพิ่ม +124% y-y เนื่องจากมีรายการพิเศษเกิดขึ้นปีก่อน -1,400 ลบ.

เป้าปีหน้าโตระดับกลาง ๆ : ผบห. คาดยอดขายปีหน้าจะเติบโตระดับกลาง ๆ โดยในประเทศโตระดับ 1 หลัก ส่วนต่างประเทศโตระดับ 2 หลักโดยเฉพาะตลาดใหม่ ๆ ขณะที่สินค้ากลุ่มของใช้ส่วนบุคคลจะโตระดับ 2 หลักได้เช่นกัน ผ่านกลยุทธ์การหาช่องทางใหม่ ๆ เช่น กลุ่ม E-commerce, เน้นแบรนด์ และการออกสินค้าให้ตอบโจทย์มากขึ้น, การขยายตลาดใหม่ ๆ อย่างเช่นตะวันออกลาง, แอฟริกา จีน เป็นต้น และการควบคุมระบบการทำงานให้มีประสิทธิภาพเพื่อบรรลุเป้าหมาย (อ่านต่อหน้า...2)

คาดกำไรปกติปีหน้าขยายตัว +3.0% y-y : เราคาดยอดขายโต +4% y-y จากการเพิ่มขึ้นของยอดขายกลุ่มของใช้ส่วนบุคคลจากการขยายตลาดส่งออกมากขึ้นจากสัดส่วนรายได้กลุ่มดังกล่าวมีเพียง 11% ของยอดขาย อีกทั้งสัดส่วนรายได้จากต่างประเทศมีเพียง 28% เท่านั้น ซึ่งในบางประเทศที่มีศักยภาพ OSP ยังไปแค่กลุ่มเครื่องดื่มเท่านั้น
ขณะที่กลุ่มเครื่องดื่มนั้นตลาดเมียนมาร์ยังเป็นตลาดสำคัญ ซึ่งที่ผ่านมา OSP ได้มีการเพิ่มสินค้า M150 แบบกระป๋องเข้าไปในตลาดดังกล่าวที่มีราคาถูกกว่าสินค้าเดิมอย่าง Shark จะได้ครอบคลุมตลาดและกลุ่มเป้าหมายให้กว้างขึ้น

ขณะที่ในส่วนอัตรากำไรขั้นต้นนั้นเราคาดหดตัวลงเล็กน้อยแม้ว่าจะมีการล็อกราคาวัตถุดิบไปถึงครึ่งปีหน้าแล้วก็ตาม แต่จากสัดส่วนรายได้กลุ่มสินค้าราคาต่ำลงมีมากขึ้นอาจกดดันต่ออัตรากำไรลงบ้าง ทำให้คาดกำไรปกติจะอยู่ที่ 3,440 ลบ. โต +3% y-y แต่กำไรสุทธิคาดหดตัว -6% y-y เนื่องจากปีก่อนมีรายการพิเศษจากการปรับโครงสร้างธุรกิจ

เริ่มถูก และดี
“ 4Q25 คาดยอดขายกลับมาฟื้น q-q ทั้งจากสินค้าเดิมและการออกสินค้าใหม่ รวมถึงเข้าสู่ฤดูขายกลุ่มของใช้ส่วนบุคคลคาดเห็นอัตรากำไรดีขึ้น ส่วนต่างประเทศคาดดีขึ้นเช่นกันเพิ่มสินค้าใหม่ในเมียนมาร์ เรายังชอบจากการควบคุมภายในทั้งการผลิตและอื่น ๆ ทำได้ดี
ราคาหุ้นสะท้อนปัจจัยลบไปมากแล้วจนปัจจุบันซื้อขาย P/E26E ที่ 13.2x ไม่แพงหากเทียบกับกลุ่ม และผลตอบแทนเงินปันผล 6.6% ต่อปี เริ่มน่าสนใจมากขึ้น”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th