THAI : กำไรดีกว่าคาดจากค่าใช้จ่ายซ่อมบำรุง ; ปรับลดประมาณการจากแรงกดดันต่ออัตราผลตอบแทน

กำไรดีกว่าคาดจากค่าใช้จ่ายซ่อมบำรุงรักษาที่ลดลง ซึ่งอาจกดดันค่าใช้จ่ายใน 4Q
การบินไทยรายงานกำไรสุทธิใน 3Q25 ที่ 4.4 พันล้านบาท (-65% YoY/-64% QoQ) กำไรที่ลดลงทั้ง YoY และ QoQ ส่วนใหญ่เป็นผลมาจากกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวนมากใน 3Q24 และ 2Q25 หากไม่รวมรายการพิเศษ 3Q24 จะบันทึกผลขาดทุนจากรายการพิเศษรวม 1.0 พันล้านบาท กำไรหลักอยู่ที่ 5.4 พันล้านบาท (+307% YoY / -20% QoQ) สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 66% และสูงกว่าที่ Bloomberg consensus คาดการณ์ไว้ 16% กำไรหลักที่ดีขึ้นเป็นผลมาจากประสิทธิภาพด้านต้นทุนที่ดีขึ้น โดยการบินไทยมีค่าใช้จ่ายน้ำมันเชื้อเพลิงเครื่องบินและค่าซ่อมบำรุงเครื่องบินลดลง แม้ว่ารายได้รวมจะลดลง 4% YoY ก็ตาม อัตราผลตอบแทนพาราไซลีนลดลง 8% เนื่องจากการแข่งขันด้านราคาที่สูงขึ้นในเส้นทางบินระหว่างประเทศและค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น การบินไทยจะจัดการประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 18 พฤศจิกายน

รายได้หลัก (-4% YoY/ -1% QoQ) ได้รับแรงหนุนจากธุรกิจอื่นๆ (บริการภาคพื้นดิน อาหารและเครื่องดื่ม การจัดการสินค้า และกิจกรรมสนับสนุน เช่น การซ่อมบำรุงอากาศยาน) ขณะที่รายได้ค่าโดยสารเครื่องบินและสัมภาระส่วนเกิน และค่าระวางสินค้าและไปรษณียภัณฑ์ ลดลง 4% และ 6% ตามลำดับ แม้ว่าจำนวนนักท่องเที่ยวที่เดินทางเข้าประเทศไทยจะชะลอตัวลง 13% YoY แต่จำนวนผู้โดยสารขาออก (PX) ของการบินไทยกลับลดลงเพียง 1% YoY เนื่องจากความต้องการเที่ยวบินจากยุโรปเพิ่มขึ้น รายได้ค่าโดยสาร (RPK) เพิ่มขึ้น 4% เนื่องจากการบินไทยกลับมาให้บริการเส้นทางบินยุโรปบางเส้นทาง (บรัสเซลส์) และเพิ่มความถี่ในเส้นทางบินภูมิภาค เช่น เซี่ยงไฮ้และเดนปาซาร์ สำหรับการใช้ประโยชน์ จำนวนฝูงบินยังคงอยู่ที่ 78 ลำ ขณะที่ Cabin Factor เพิ่มขึ้นจาก 76.1% ใน 3Q24 เป็น 76.8% ใน 3Q25 โดยได้รับแรงหนุนจากเครือข่ายเส้นทางบินที่มีประสิทธิภาพและการเป็นพาร์ทเนอร์ด้านข้อตกลงการบินโดยใช้รหัสเที่ยวบินร่วมกัน (codeshare) อัตรากำไรต่อหน่วยของการบินไทยอยู่ที่ 0.28 บาท เพิ่มขึ้น 101% YoY ส่วนใหญ่มาจากราคาน้ำมันเชื้อเพลิงที่ลดลงและค่าใช้จ่ายในการซ่อมแซมและบำรุงรักษาที่ลดลง

ปรับลดประมาณการกำไรลง 12-40% สำหรับปี 2025-27
เราปรับลดประมาณการกำไรลง 12%, 30% และ 40% สำหรับปี 2025-27 คาดการณ์รายได้สำหรับปี 2025-27 โดยปรับลดการคาดการณ์ทั้งจำนวนผู้โดยสารและค่าโดยสารลง เราเชื่อว่าการบินไทยจะเผชิญกับความท้าทายจากการแข่งขันที่สูงขึ้น โดยเฉพาะในตลาดเที่ยวบินระยะสั้น ซึ่งได้รับแรงหนุนจากความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นจากเครื่องบิน A321neo เนื่องจากฝูงบินจะขยายจาก 78 ลำในปีนี้เป็น 93 ลำในปีหน้า โดยรวมแล้วคาดการณ์รายได้ต่อปริมาณการผลิตด้านผู้โดยสาร (RASK) ของเราถูกปรับลดลง ในขณะที่เรายังคงประมาณการต้นทุนต่อปนิมาณการผลิตด้านผู้โดยสาร (CASK) เนื่องจากเราคาดว่าต้นทุนของการบินไทยจะปรับตัวสูงขึ้น (จากค่าใช้จ่ายด้านการบำรุงรักษาที่ล่าช้าและกิจกรรมส่งเสริมการขายเพื่อช่วยเพิ่ม capacity สำหรับการซื้อกิจการใหม่) ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ THAI โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 9.50 บาท