RATCH : 3Q25 สอดคล้องตามคาด ; 4Q25F มีแนวโน้มอ่อนตัว

กำไร 3Q25 สอดคล้องกับความคาดหมาย
RATCH รายงานกำไร 3Q25 ที่ 2.2 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 5% QoQ และ 31% YoY ได้แรงหนุนจากการกลับทิศของขาดทุน FX และอนุพันธ์เป็นกำไร หากไม่รวม FX อนุพันธ์ และรายการที่ไม่ใช่ธุรกิจหลัก รายได้หลักอยู่ที่ 2.0 พันล้านบาท ลดลง 4% QoQ และ 3% YoY ส่วนใหญ่มาจากการลดลงของกำไรจากโรงไฟฟ้าถ่านหิน Paiton ในอินโดนีเซีย และโรงไฟฟ้าลิกไนต์หงสาในลาว ผลประกอบการเป็นไปตามคาด โดย 9M25 คิดเป็น 78% ของประมาณการปี 2025F ของเรา

กิจกรรมซ่อมบำรุงจำนวนมากหักล้างผลบวกจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำและ SPP
การปรับตัวดีขึ้นของโรงไฟฟ้าพลังน้ำและพอร์ต SPP ถูกหักล้างด้วยกิจกรรมซ่อมบำรุงในหลายโรงไฟฟ้าสำคัญในไตรมาสนี้ กำไรจากโรงไฟฟ้า IPP ก๊าซหินกองลดลง 8% QoQ เนื่องจากการปิดซ่อมบำรุงตามแผนของหน่วยที่ 1 ขณะที่การเติบโต YoY มาจากการ COD ของหน่วยที่ 2 เมื่อวันที่ 1 ม.ค. 2025 กำไรจาก Paiton ลดลง 23% QoQ และ 18% YoY ตามการซ่อมบำรุง 26 วันของหน่วยที่ 3 โรงไฟฟ้าหงสาก็ลดลงทั้ง QoQ และ YoY เนื่องจากอัตราความพร้อมจ่ายลดลง (92% ใน 3Q25 เทียบกับ 97% ใน 2Q25 และ 93% ใน 3Q24) และการแข็งค่าของบาทที่กดดันรายได้ ในด้านบวก โรงไฟฟ้าพลังน้ำในลาวมีการปรับตัวดีขึ้นทั้ง QoQ และ YoY จากปริมาณน้ำที่ดีขึ้น ขณะที่พอร์ต SPP ได้รับแรงหนุนจาก margin ที่เพิ่มขึ้นตามต้นทุนก๊าซที่ลดลง EBITDA จาก RATCH Australia (RAC) เพิ่มขึ้น 14% QoQ จากการซ่อมบำรุงที่น้อยลง แต่ลดลง 38% YoY จากการแข็งค่าของเงินบาทต่อ AUD และ USD รวมถึงราคาขายไฟในรัฐ Australia South ที่ลดลงและความเร็วลมที่อ่อนลง

กำไร 4Q25F มีแนวโน้มอ่อนลง
เราคาดว่า RATCH จะรายงานกำไรลดลงเล็กน้อย QoQ ใน 4Q25e ในระดับกำไรสุทธิ ผลบวกจาก FX gain น่าจะหายไป ในระดับปฏิบัติการหลัก แม้ว่ากิจกรรมซ่อมบำรุงในโรงไฟฟ้าสำคัญจะลดลง แต่ปัจจัยบวกนี้อาจถูกหักล้างด้วยทรัพยากรน้ำที่ไม่เอื้ออำนวยสำหรับโรงไฟฟ้าพลังน้ำ ความเร็วลมที่อ่อนลงตามฤดูกาลในออสเตรเลีย รายได้ IPP ในไทยที่ลดลง และ SG&A ที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล

คงคำแนะนำ “ถือ”
เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ RATCH โดยมีมูลค่าที่เหมาะสมตามวิธี DCF ที่ 31.00 บาท ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ ความพร้อมจ่ายของโรงไฟฟ้า และความล่าช้าของโครงการที่อยู่ระหว่างการพัฒนา