Company Note
SAPPE

ประกาศกำไรสุทธิ 3Q25 ลดลง YoY และ QoQ จากยอดขายการส่งออกลดลง

SAPPE ประกาศกำไรสุทธิ 3Q25 อยู่ที่ 183 ล้านบาท (-39% YoY, -26% QoQ) ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาดประมาณ 10% โดยยอดขายในประเทศเพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY แต่ QoQ ลดลงเนื่องจากเข้าสู่ช่วง low season ฤดูฝน ในขณะที่ยอดส่งออกลดลง -19% YoY และ -12% QoQ มาจากผลกระทบภาษีนำเข้าสหรัฐฯ ที่ส่งผลกระทบต่อปริมาณการขายลดลงจากต้นทุนของตัวแทนจำหน่ายที่อาจปรับราคาขายปลีกเพิ่มขึ้น และทวีปเอเชียจากประเทศอินโดนีเซียลดลง กลุ่มประเทศตะวันออกกลางเศรษฐกิจชะลอตัวจากปัญหาสงคราม (รายได้ส่งออกคิดเป็นสัดส่วน 72% ลดลงจาก 76% YoY) อัตราทำกำไรขั้นต้นลดลง จากอัตราการใช้กำลังการผลิตที่ลดลงตามรายได้และค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น แม้ว่าต้นทุนวัตถุดิบน้ำตาลและ packaging ที่ปรับตัวลดลง ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มขึ้นจากสัดส่วนรายได้ที่มีอัตราลดลงมากกว่า

ปรับประมาณการลงสะท้อนอัตรามาร์จิ้นที่ลดลงจากการส่งออกชะลอตัว

ผลประกอบการ 9M25 คิดเป็น 77% ของกำไรทั้งปีที่เราคาด แนวโน้มผลประกอบการ 4Q25F ยังมีความท้าทาย เราคาดเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเนื่องจากในประเทศยังอยู่ในช่วงฤดูฝน แต่มีโครงการคนละครึ่งกระตุ้นเศรษฐกิจอาจจะส่งผลให้ยอดขายเพิ่มขึ้น และการส่งออกอาจจะกลับมาดีขึ้นหลังจากที่ชะลอตัวในช่วงก่อนหน้า

เราปรับประมาณการกำไรปี 2025-26F ลดลงจากคาดเดิมปีละ 15% จากอัตรา มาร์จิ้นลดลงมากกว่าที่คาดไว้ตามกำลังการผลิตที่ลดลง คาดกำไรสุทธิมาอยู่ที่ 849 ล้านบาท (-32%YoY) และ 941 ล้านบาท (+11%YoY) ตามลำดับ จากคาดรายได้ส่งออกลดลง 27% จากการส่งออกไปทวีปยุโรปในประเทศอังกฤษและฝรั่งเศสที่มี demand ที่ลดลง การขยายช่องทางจำหน่ายใน modern trade ไม่เป็นไปตามเป้าหมาย และประเทศเกาหลีใต้ที่อ่อนตัวลงจากภาพรวมเศรษฐกิจและการแข่งขันที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่ประเทศอินโดนีเซียมีปัญหาจากเรื่องตัวแทนจำหน่ายมีการเปลี่ยนทีมผู้บริหารใหม่ ความชำนาญด้านการตลาดยังมีไม่มาก สำหรับในประเทศคาดเพิ่มขึ้น 17% จากการทำการตลาดออกสินค้าใหม่ คาดอัตรามาร์จิ้นลดลงจากสัดส่วนการส่งออกที่ลดลงและคาดค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้นจากการทำการตลาดทั้งในและต่างประเทศ

เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” จากแนวโน้มผลประกอบการปีนี้อ่อนตัว และคาดจะเริ่มกลับดีขึ้นในปีหน้า ราคาเป้าหมาย 35.5 บาท อ้างอิง PER-1.5SD เฉลี่ยที่ 11.5X จากผลประกอบการที่มีความผันผวนจากการส่งออกจากสภาวะเศรษฐกิจที่ชะลอตัวทั่วโลก ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขาย PER25F อยู่ที่ 11.2X Dividend Yield 25F อยู่ที่ 6.6% ROE25F อยู่ที่ 22.5% ฐานะการเงินแข็งแกร่ง D/E เพียง 0.3X ความเสี่ยง : เศรษฐกิจชะลอตัวและต้นทุนที่เพิ่มขึ้น