Company Note
Prima Marine
การขยายกองเรืออย่างต่อเนื่องผลักดันกำไรเติบโต มูลค่ายังไม่สะท้อนพื้นฐาน

กำไร 3Q25 ของ PRM เติบโตทั้ง YoY และ QoQ ใกล้เคียงกับที่เราคาดไว้ โดยกำไรที่เติบโตหลักๆ มาจากธุรกิจ FSU ที่เติบโตจากการรับรู้รายได้เต็มไตรมาสของเรือ FSU ลำใหม่ที่มีอัตราค่าเช่าสูง เสริมด้วยธุรกิจ OSV แนวโน้มกำไรใน 4Q25F อาจจะลดลงเล็กน้อย QoQ เนื่องจากมีเรือ VLCC เข้าอู่ แต่แนวโน้มกำไรปีหน้ายังเติบโตต่อ เนื่องจากบริษัทจะยังมีเรือใหม่เข้ามาอย่างต่อเนื่อง เรามองว่าราคาหุ้น PRM ยังอยู่ในระดับต่ำ และมี Dividend Yield ที่โดดเด่น จึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ”

กำไร 3Q25 เติบโตทั้ง YoY และ QoQ โดยมีธุรกิจ FSU และ OSV เติบโตโดดเด่น

PRM รายงานกำไรสุทธิใน 3Q25 อยู่ที่ 563 ลบ. เติบโต 25% YoY และ 26% QoQ แต่หากไม่รวม FX loss ที่ 11 ลบ. กำไรปกติจะอยู่ที่ 574 ลบ. โต 10% YoY และ 6% QoQ หลักๆมาจากรายได้ที่เติบโต 7% YoY และ 5% QoQ จากการให้บริการเต็มไตรมาสของเรือ FSU ลำใหม่ที่มีอัตราค่าเช่าสูง โดย Utilization rate เพิ่มขึ้น YoY และ QoQ เป็น 97.8% จาก 82.4% และ 88.1% ทำให้รายได้ธุรกิจ FSU เติบโต 7% YoY และ 16% QoQ รวมถึงรายได้ของธุรกิจ OSV ที่เติบโต 55% YoY และ 5% QoQ แต่รายได้ธุรกิจ PCT ลดลง 4% YoY และ 1% QoQ เนื่องจากหน้าฝนคนเดินทางท่องเที่ยวน้อยลง ประกอบกับผลกระทบจากความตึงเครียดบริเวณชายแดนไทยกัมพูชาทำให้ต้องมีการเปลี่ยนเส้นทางในช่วงแรกๆ ส่วนธุรกิจ COC มีรายได้ใกล้เคียงกับ 2Q25 ส่วน Gross margin ดีขึ้น YoY จาก 36.3% เป็น 36.8% แต่ใกล้เคียงกับ 2Q25 ที่ 37%

คาดกำไรปีหน้าเติบโตจากเรือที่เพิ่มขึ้น แต่แนวโน้ม 4Q25F จะลดลงเนื่องจากมีเรือเข้าอู่

เราคาดว่ากำไรของบริษัทในปีหน้า จะเติบโตต่อจากการใช้กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น จากเรือใหม่ที่ทยอยเข้ามาในปีนี้สามารถดำเนินงานได้เต็มปี ซึ่งจะช่วยผลักดันรายได้ให้สูงขึ้น นอกจากนี้บริษัทมีแผนทยอยรับเรือใหม่ในกลุ่ม PCT ที่สั่งต่อไว้จำนวน 6 ลำ โดยจะเริ่มรับตั้งแต่เดือนกรกฎาคมปีหน้าเป็นต้นไป ซึ่งจะช่วยเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงานและอัตราค่าเช่า ส่งผลบวกต่อรายได้และอัตรากำไรขั้นต้นของบริษัท อีกทั้งบริษัทยังคงมีแผนขยายกองเรืออย่างต่อเนื่อง โดยจะมีการรับมอบเรือเคมีลำใหม่ปลายเดือนตุลาคม ซึ่งในช่วงแรกจะรับงาน Spot ไปก่อน 3-6 เดือนก่อนเซ็นสัญญา Time Charter นอกจากนั้นบริษัทยังมีแผนจะเพิ่มเรือ Crew Boat อีก 2 ลำให้บริการกับลูกค้ารายใหม่ และอยู่ระหว่างการเจรจากับลูกค้าในการเพิ่มค่าระวางเรือ AWB 2 ลำ อีกทั้งบริษัทยังอยู่ระหว่างประมูลงานเรือ AHTS อีกด้วย แต่กำไร 4Q25F อาจลดลง QoQ เนื่องจากมีเรือ VLCC เข้าอู่ประมาณ 45 วัน แต่คาดว่าจะยังเติบโต YoY จากฐานที่ต่ำในปีก่อน

คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าเหมาะสม 10 บาท

เรายังคงประมาณการกำไรและราคาเป้าหมายที่ 10 บาท โดยอิงจาก PER ปี 2025F ที่ 9 เท่า ซึ่งเป็นค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีไว้ และเรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” PRM เนื่องจากแนวโน้มยังดี ราคาหุ้นยังถูก และปันผลดี ปัจจัยเสี่ยงคือความผันผวนของราคาพลังงาน ซึ่งอาจกระทบต่อดีมานด์การใช้เรือและต้นทุนดำเนินงาน และบาทแข็ง โดยทุก 1 บาท/US$ ที่แข็งค่าขึ้นจะกระทบรายได้ 40 ล้านบาท/ไตรมาส