Equality for All
MEB : บมจ.เมพ คอร์ปอเรชั่น

กำไร 3Q25 ทรงตัว q-q : และหดตัวเล็กน้อย -2.9% y-y เป็น 102 ลบ. และต่ำคาด -6.1% ทิศทางเดียวกับรายได้ที่ทรงตัว q-q และหดตัวเล็กน้อย -2.6% y-y เป็น 529 ลบ. จากรายได้ต่อหัว meb ลดลงติดต่อกันเป็น ไตรมาสที่ 3 สรุปดังนี้

meb รายได้ 441 ลบ. หดตัว -5.7% q-q และ -8.0% y-y จากรายได้ต่อ MAU หดตัว -7.2% q-q และ -13.5% y-y เหลือ 189 บาท/ คน จากเศรษฐกิจชะลอตัว ขณะที่จำนวน MAU ขยายตัว +2.6% q-q และ +6.8% y-y เป็น 7.8 แสนคน/ เดือน

readAwrite รายได้ 30 ลบ. ทรงตัวทั้ง q-q และ y-y โดยรายได้ต่อ MAU ขยายตัว +6.0% q-q และ +1.1% y-y เป็น 1.84 บาท/ คน โดยรายได้เป็นรูปแบบ Donation ส่วนจำนวน MAU หดตัว -7.1% q-q และทรงตัว y-y ที่ 5.4 ล้านคน/ เดือน

รายได้หมวดอื่นๆ ขยายตัวแรง +65.4% q-q และ +68.0% y-y เป็น 58 ลบ. จากการรับรู้รายได้ Incognito Lab เต็มไตรมาสเป็นครั้งแรก คาดรายได้ Incognito Lab อยู่ที่ราว 24 ลบ./ ไตรมาส

อัตรากำไรขั้นต้น 33.9% ปรับขึ้น +278 bps q-q และ +212 bps y-y เนื่องจาก Incognito Lab ประกอบธุรกิจบริการ Cyber security ซึ่งมีมาร์จิ้นสูง ส่วน SG&A/ Sales สูงขึ้น +53 bps q-q และ +181 bps y-y เป็น 9.3% จากค่าใช้จ่ายในการควบรวม Incognito Lab ที่เกิดขึ้นครั้งเดียว

คงประมาณการ : กำไร 9M25 คิดเป็น 71.8% ของประมาณการทั้งปี เราเชื่อว่ากำไร 4Q25 จะขยายตัว q-q ได้ตามประมาณการจากเป็น High season กอปรกับไม่มีค่าใช้จ่ายในการควบรวมกิจการแล้ว เราคงประมาณการ และคำแนะนำ “ซื้อ” ตามเดิม

ขาดปัจจัยในการไปต่อ
“แม้ LunarWrite และ Incognito Lab ดูมีแนวโน้มการเติบโตที่ดี แต่ยังไม่มีนัยสำคัญต่อภาพรวมมากนัก โดยธุรกิจหลักก็ยังเป็นแพลตฟอร์ม meb และ readAwrite ที่จำนวนผู้ใช้ทยอยเติบโตอย่างช้าๆ จุดที่น่ากังวลคือรายได้ต่อหัว meb ที่ลดลงต่อเนื่อง 3 ไตรมาส เราคาดกำไรปี 2026 ขยายตัวเพียง +3.6% y-y ต่ำกว่า P/E26E ที่ 11.1x แนะนำ wait & see จนกว่าจะเห็นสัญญาณบวกที่มีนัย ”

จรูญพันธ์ วัฒนวงศ์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #14076
Jaroonpan.W@liberator.co.th

จิรภัทร คงบัว
ผู้ช่วยนักวิเคราะห์
Jirapat.K@liberator.co.th