Equality for All
JMT : บมจ. เจ เอ็ม ที เน็ทเวอร์คฯ

3Q25 ทำไม่ได้ตามคาด : JMT มีกำไรสุทธิ 231 ลบ. หดตัว -6.2% q-q ไม่เป็นไปตามคาด และยังคงหดตัว -46.2% y-y จากฐานที่สูง โดยการตั้ง ECL เร่งตัวขึ้นมาสวนทางกับคาด ทำให้กำไรต่ำกว่าคาดของเรา 22.5%

Cash collection ยังไม่ฟื้นแม้ผ่านช่วงผลกระทบต่อเนื่องจากแผ่นดินไหว 2 ไตรมาสแล้ว การจัดเก็บทำได้ที่ 2,009 ลบ. ลดลง -6.2% q-q ลดลง 2 ไตรมาสติด และ -11.2% y-y ซึ่งต่ำกว่าคาดของเรา 7.8% ซึ่งเป็นอาการเดียวกันทั้ง JMT และ JK AMC

ECL ผหบ.เผยว่ายังคงมีลูกหนี้บางกลุ่มที่ยังมีความเสี่ยง ผบห.จึงตัดสินใจตั้ง ECL เสริมเพิ่มเข้าไปอีกเป็น 275 ลบ. เพิ่ม +6.2% q-q และ +116.5% y-y ทำให้แผนที่ตั้งแบบ Frontload ใน 1H25 ไม่เป็นไปตามนั้น ผบห.เผยในการประชุมนักวิเคราะห์ว่าสถานการณ์ ECL นี้อาจจะเห็นต่อไปอีก 2-3 ไตรมาส

รัฐจะตั้ง JV AMC : ก.คลัง และ ธปท. เปิดโครงการแก้หนี้ เริ่ม ม.ค. 2026 เน้นแก้หนี้ NPL ยอดไม่เกิน 1 แสนบาทในเฟสแรกเน้นที่ลูกหนี้ธนาคารก่อน โดย JMT อยู่ระหว่างติดตามความชั้ดเจนประเด็นดังกล่าว แต่เรามองว่าอาจกระทบ 2 เรื่องคือ (1) รายได้รับจ้างทวงหนี้ให้หน่วยงานอื่น แต่มีสัดส่วนน้อย 4.3% ของรายได้รวม (2) การประมูลขายหนี้ของสถาบันการเงินอาจล่าช้าออกไปอีก ทำให้โอกาสซื้อหนี้เสียของ JMT เพื่อสร้างการเติบโตในระยะกลางต้องล่าช้าออกไป

ลดคำแนะนำเป็น “ถือ” : กำไร 9M25 ทำได้เพียง 55.7% ของประมาณการ จากยอดเก็บหนี้ที่ช้ากว่าคาด, รายได้ติดตามหนี้สินที่ลดลงต่อเนื่อง เราจึงปรับรายได้รวมลง 8.1% และเพิ่ม ECL อีก 50bps ทำให้กำไรปี 2025-26 ปรับลดลง 21.8%/15.8% เป็น 1,133 ลบ. และ 1,256 ลบ.ตามลำดับ ขณะที่ P/E26E เฉลี่ยกลุ่มไฟแนนซ์ได้ลดลงมาเป็น 9.8 เท่าแล้ว ราคาเหมาะสมใหม่อิงค่าเฉลี่ยกลุ่มปีหน้าจึงอยู่ที่ 8.40 บาท/ หุ้น ไม่มี upside ที่น่าสนใจตอนนี้

ต้องเข้าโหมดรอ
“ ผลการดำเนินงาน 3Q25 ที่ผิดหวัง สะท้อนว่าแผนธุรกิจปีนี้คลาดเคลื่อนไปจากเดิมมากจนทำให้ตลาด และเราอยู่ในช่วงปรับประมาณการกำไรลง ขณะที่ภาครัฐกำลังเข้ามาทำให้ตลาด AMC ต้องหยุดรอดูอีกครั้ง เราจึงลดคำแนะนำลง และแนะกลยุทธ์ wait & see ไปก่อน ”

จรูญพันธ์ วัฒนวงศ์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #14076
Jaroonpan.W@liberator.co.th