Property Sector
การฟื้นตัวช้ากว่าคาด และมีความเสี่ยงเพิ่ม กลับมาลดน้ำหนักลง
เรากลับมาปรับลดน้ำหนักการลงทุนกลุ่มอสังหาฯ จาก “เท่ากับตลาด” เหลือ “น้อยกว่าตลาด” เนื่องจาก
1) ผลประกอบการ 3Q25 อ่อนแอ: คาดกำไรหลักรวมของกลุ่มอยู่ที่เพียง 4.3 พันล้านบาท (-32% YoY, -1% QoQ) และรายได้รวมลดลงเหลือ 3.81 หมื่นล้านบาท (-16% YoY, -1% QoQ) จากยอดโอนแนวราบและแนวสูงที่ชะลอต่อเนื่อง
2) มาร์จิ้นถูกกดดันจากสงครามราคา: การทำโปรโมชั่นลดราคาขายเพื่อตุนยอดขายกดดัน Gross margin เหลือ 29.1% (-2.6ppt YoY) และ Core Profit margin เหลือ 11.3% (-2.6ppt YoY) สะท้อนการแข่งขันที่รุนแรงในกลุ่มรายได้กลาง–ล่าง
3) แนวโน้ม 4Q25 ฟื้นตัวจำกัด: แม้จะมีแรงหนุนจาก Backlog และแคมเปญปลายปี แต่แรงกดดันจากราคาขายและต้นทุนดำเนินงานยังไม่คลาย หลักๆ จากหนี้ครัวเรือนยังสูง อีกทั้งยังมีประเด็นใหม่จากพายุที่เข้ามาปลายปี (นานกว่าฤดูฝนปกติ โดยเฉพาะภายุ Kalmaegi ลูกใหม่ที่เข้ามา) ทั้งนี้ คาดว่ามาร์จิ้นจะยังไม่ฟื้นตัวในช่วง 1H26
4) มีความเสี่ยงการปรับประมาณการกำไรลงอีก: แม้ตลาดอสังหาฯ ผ่านจุดตกต่ำสุดไปแล้วในช่วงกลางปี 2025 แต่การฟื้นตัวยังไม่เกิดขึ้นจริงดังกล่าวมาข้างต้น และแม้ราคาส่วนใหญ่ปรับลงมาแล้ว แต่มองความเสี่ยงต่อการปรับประมาณการลงต่อจากตลาด กดดัน Sentiment กลุ่มฯ
Fundamental view: เราปรับลดคำแนะนำของ AP-SPALI ลงเป็นขาย ในรายงานนี้ โดยภาพรวมแนะนำของกลุ่มอสังหาฯ ไม่มีหุ้นซื้อ และจะเหลือหุ้นถือเพียง SIRI SC (ที่เหลือให้คำแนะนำขาย)