SCC : ขาดทุนจากสินค้าคงคลังดันผลประกอบการใน 3Q25 ขาดทุน ; รายได้จากเงินปันผลช่วยพยุงผลประกอบการใน 4Q25F

ขาดทุนมากกว่าที่คาดจากขาดทุนจากสินค้าคงคลังและค่าเผื่อหนี้สงสัยสูญ (NRV) ที่สูงขึ้น
SCC รายงานผลประกอบการขาดทุน 669 ล้านบาทใน 3Q25 เทียบกับกำไร 1.73 หมื่นล้านบาทใน 2Q25 และ 721 ล้านบาทใน 3Q24 ขาดทุนสูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ (TISCOe: 401 ล้านบาท) และสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ (503 ล้านบาท) โดยสาเหตุหลักมาจากขาดทุนจากสินค้าคงคลังและค่าเผื่อหนี้สงสัยสูญ (NRV) ที่สูงกว่าที่คาดไว้ ปัจจัยสำคัญที่ทำให้ผลประกอบการพลิกผัน QoQ คือ การที่ไม่มีกำไรจากสัญญาแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ย (IRS) ที่บันทึกไว้ใน 3Q24 ประกอบกับขาดทุนจากสินค้าคงคลัง 1.3 พันล้านบาท ที่บันทึกไว้ใน 3Q25 ส่งผลให้ผลประกอบการลดลง YoY หลังจากหักรายการที่ไม่ใช่รายการหลักออกแล้ว รายได้หลักอยู่ที่ 774 ล้านบาท ซึ่งยังคงอ่อนแอ โดยลดลง 75% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 179% YoY ตัวเลข 9M25 คิดเป็น 84% ของประมาณการกำไรปี 2025F ของเรา

เคมีภัณฑ์อ่อนแอตามคาด ; CBM ดีกว่าคาด
แม้ว่าเราคาดการณ์ว่าส่วนแบ่งกำไรจากกลุ่มเคมีภัณฑ์จะอ่อนแอ แต่ในทางกลับกันกลุ่มซีเมนต์และวัสดุก่อสร้าง (CBM) กลับมีผลประกอบการที่ดีกว่าที่คาดไว้ EBITDA (รวมรายได้จากส่วนทุน แต่ไม่รวมสินค้าคงคลังและรายการพิเศษ) จากธุรกิจเคมีภัณฑ์ลดลง 52% QoQ เนื่องจากอัตรากำไรของผลิตภัณฑ์เคมีภัณฑ์หลักส่วนใหญ่ลดลง ยกเว้น PVC ปริมาณการผลิตของผลิตภัณฑ์หลักในประเทศไทย เช่น PE, PP และ PVC ก็ลดลงเช่นกัน ผลประกอบการที่ขาดทุนของโรงงานปิโตรเคมีลองซอน (LSP) เพิ่มขึ้นในไตรมาสนี้ โดย SCC เริ่มดำเนินการผลิตใหม่เมื่อวันที่ 20 สิงหาคม และมีค่าใช้จ่ายในการเริ่มดำเนินการใหม่ประมาณ 300 ล้านบาท แม้ว่าต้นทุน LPG ที่ลดลงที่ LSP จะช่วยบรรเทาปัญหาได้บ้าง แต่ราคาเคมีภัณฑ์ที่ลดลงกลับชดเชยผลประโยชน์ที่เกิดขึ้น

ในทางตรงกันข้าม กลุ่มธุรกิจ CBM มี EBITDA เติบโตอย่างแข็งแกร่ง โดยเพิ่มขึ้น 2% QoQ และ 21% YoY ปัจจัยหลักคือ ราคาปูนซีเมนต์ในประเทศที่เพิ่มขึ้น 2% QoQ ความต้องการปูนซีเมนต์ในประเทศยังคงทรงตัว โดยลดลง 1% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากโครงการโครงสร้างพื้นฐานสาธารณะที่กำลังดำเนินอยู่ อย่างไรก็ตาม ความต้องการภาคเอกชนยังคงอ่อนแอ โดยเฉพาะผลิตภัณฑ์วัสดุก่อสร้าง ซึ่งหดตัว 10% YoY

เงินปันผลตามฤดูกาลจะช่วยพยุงผลประกอบการใน 4Q25F ธุรกิจหลักน่าจะยังคงอ่อนแอ
SCC อาจเห็นกำไรฟื้นตัวใน 4Q25F โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้จากเงินปันผลตามฤดูกาลและการกลับรายการขาดทุนสุทธิ (NRV) ที่อาจเกิดขึ้น อย่างไรก็ตาม ธุรกิจหลักอาจยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดัน กลุ่มธุรกิจเคมีภัณฑ์ยังคงเผชิญกับความท้าทาย โดยมาร์จิ้นลดลงอีก QoQ ใน 4Q25F จากการคำนวณของเราพบว่าอัตรากำไรเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของ SCC ลดลง 7% QoQ ใน 4Q25F การปรับตัวดีขึ้นของตลาด CBM อาจมีจำกัด เนื่องจากความต้องการอาจอ่อนตัวลงเนื่องจากวันหยุดยาว และสภาพอากาศฝนตกต่อเนื่องทั่วประเทศไทยและภูมิภาค

คงคำแนะนำ "ขาย"
เรายังคงคำแนะนำ "ขาย" สำหรับ SCC โดยตั้งราคาเป้าหมายอ้างอิง SOTP ที่ 156.00 บาท ความเสี่ยงสำคัญ : ส่วนต่างราคาเคมีภัณฑ์ฟื้นตัวเร็วกว่าที่คาด