EGCO : กำไรใน 3Q25F อาจลดลงชั่วคราว คาดฟื้นตัวใน 4Q25F

กำไรใน 3Q25F ลดลง : ไม่ใช่เรื่องน่าประหลาดใจสำหรับตลาด
เราไม่มองว่ากำไรใน 3Q25F ที่อาจลดลงนี้จะเป็นเรื่องน่าประหลาดใจสำหรับตลาด การดำเนินงานหลักน่าจะได้รับผลกระทบจากการปรับปรุงครั้งใหญ่ที่วางแผนไว้ตลอดทั้งไตรมาสที่โรงไฟฟ้า Quezon ประเทศฟิลิปปินส์ นอกจากนี้ การกลับรายการกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่บันทึกไว้ใน 2Q25 (995 ล้านบาท) มาเป็นขาดทุนที่อาจเกิดขึ้นใน 3Q25F (400 ล้านบาท) อาจกดดันกำไรสุทธิให้ลดลงอีก เราประเมินกำไรใน 3Q25F ของ EGCO อยู่ที่ 801 ล้านบาท ซึ่งลดลง 63% QoQ และ 67% YoY

การซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้า Quezon เป็นปัจจัยหลักที่กดดัน
เรามองว่าการซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้า Quezon ในฟิลิปปินส์ที่วางแผนไว้ทั้งไตรมาส ซึ่งกำหนดไว้ก่อนการเริ่มสัญญาจัดหาไฟฟ้า (PSA) ฉบับใหม่ เป็นปัจจัยสำคัญที่สุดที่ส่งผลให้กำไรของ EGCO ใน 3Q25 ลดลงทั้ง QoQ และ YoY เราประเมินค่าใช้จ่ายบำรุงรักษาไว้ที่ประมาณ 660 ล้านบาท (20 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) ซึ่งอาจส่งผลให้เคซอนขาดทุนเป็นครั้งแรก นอกจากนี้ ส่วนแบ่งกำไรจาก APEX ในสหรัฐอเมริกาน่าจะลดลง QoQ เนื่องจากยอดขายโครงการลดลง โรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่ง Yunlin ในไต้หวันมีแนวโน้มที่จะรายงานผลขาดทุนที่มากขึ้นท่ามกลางฤดูกาลลมต่ำ ขณะที่เหมืองถ่านหินในอินโดนีเซีย (MME) เผชิญกับปัญหาการขนส่งหยุดชะงัก ส่งผลให้การส่งออกลดลง โรงไฟฟ้า IPP ในประเทศน่าจะปรับตัวลดลง QoQ เนื่องจากการหยุดซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้าพลังงานลมของ KEGCO และความต้องการใช้ไฟฟ้าที่อ่อนตัวตามฤดูกาล

รายได้จาก CDI ในอินโดนีเซียอาจลดลงด้วย เนื่องจากคาดว่ากำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจากการลงทุนระยะสั้นจะน้อยลง
ในแง่บวกมากขึ้น เราคาดการณ์ว่าผลประกอบการที่ดีขึ้นจากโรงไฟฟ้าพาจูในเกาหลีใต้จะดีขึ้น QoQ เนื่องจากความต้องการใช้ไฟฟ้าในช่วงฤดูร้อนที่แข็งแกร่งขึ้น โรงไฟฟ้าไซยะบุรีและน้ำเทิน 1 ในลาวอาจได้รับประโยชน์จากระดับน้ำที่สูงขึ้น แม้ว่าโรงไฟฟ้าน้ำเทิน 2 จะมีการหยุดซ่อมบำรุงเป็นเวลาสิบวันเพื่อจัดการน้ำท่วม โครงการคอมพาสและลินเดนในสหรัฐอเมริกาก็คาดว่าจะดีขึ้น QoQ เช่นกัน เนื่องจากระยะเวลาการซ่อมบำรุงที่สั้นกว่าเมื่อเทียบกับ 2Q25

คาดการณ์กำไรฟื้นตัวใน 4Q25F
เรามองว่าความอ่อนแอที่คาดการณ์ไว้ใน 3Q25F เป็นเพียงชั่วคราว และคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวใน 4Q25F เกซอนได้กลับมาดำเนินงานภายใต้ PSA ใหม่แล้วเมื่อวันที่ 26 ตุลาคม ซึ่งน่าจะช่วยสนับสนุนการฟื้นตัวของกำไร QoQ คาดว่าความต้องการใช้ไฟฟ้าตามฤดูกาลในช่วงฤดูหนาวจะส่งผลดีต่อโครงการโรงไฟฟ้าพาจูและในสหรัฐอเมริกา ซึ่งช่วยชดเชยความอ่อนแอตามฤดูกาลจากโครงการ IPP ในประเทศและระดับน้ำที่ลดลง QoQ ของโรงไฟฟ้าพลังน้ำในลาว

คงคำแนะนำ "ซื้อ"
เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ EGCO โดยตั้งมูลค่าที่เหมาะสมอ้างอิงวิธี SOTP ไว้ที่ 132.00 บาท ปัจจัยเสี่ยงสำคัญที่อาจทำให้ราคาหุ้นตก ได้แก่ ความน่าเชื่อถือของโรงไฟฟ้า และความล่าช้าที่อาจเกิดขึ้นในโครงการที่อยู่ระหว่างการพัฒนา