SYNEX : คาดการณ์กำไรเติบโตทั้ง YoY และ QoQ

ยอดขายยังคงทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์
เราคาดการณ์กำไรสุทธิใน 3Q25F ที่แข็งแกร่ง โดยคาดการณ์กำไรสุทธิไว้ที่ 197 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 17% YoY, เพิ่มขึ้น 4% QoQ) การเติบโต YoY ขับเคลื่อนโดยยอดขายที่แข็งแกร่งที่ 1.22 หมื่นล้านบาท (เพิ่มขึ้น 14% YoY) ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากความต้องการผลิตภัณฑ์ Apple ที่ยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง (ยังคงขาดแคลน) อุปกรณ์สวมใส่ สมาร์ทโฟน เกม และโซลูชันสำหรับองค์กร ปัจจัยสำคัญคือ ส่วนแบ่งกำไรจาก NCAP ซึ่งคาดว่าจะอยู่ที่ 40 ล้านบาท (เทียบกับ 14 ล้านบาทใน 3Q24) กลุ่มผู้บริโภคและภาครัฐยังคงอ่อนแอ เนื่องจากความต้องการเครื่องพิมพ์ คอมพิวเตอร์ส่วนบุคคลแบบ DIY ที่ซบเซา และความไม่แน่นอนทางการเมือง กำไรจากการดำเนินงานไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่คาดการณ์ไว้ที่ 20 ล้านบาท คาดว่าจะอยู่ที่ 177 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 25% YoY) โดยมีอัตรากำไรจากการดำเนินงาน (OPM) อยู่ที่ 1.6% (เทียบกับ 1.8% ใน 3Q24 และ 1.65% ใน 2Q25) ส่งผลให้กำไร 9M25 คิดเป็น 76% ของประมาณการทั้งปีของเรา ดังนั้น เราจึงมองว่าการปรับฐานราคาหุ้นเมื่อเร็วๆ นี้เป็นโอกาสในการสะสมหุ้น เรายังคงประมาณการกำไร และคงคำแนะนำ "ซื้อ" โดยได้รับแรงหนุนจาก 1) การขยายพอร์ตโฟลิโออย่างต่อเนื่องด้วยแบรนด์ใหม่ 2) แรงหนุนจากรอบการสิ้นสุดการสนับสนุน Windows 10 3) ผู้ค้าปลีกขยายแผนการผ่อนชำระสำหรับผลิตภัณฑ์ไอที และ 4) ส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นจากกลุ่มเกมและคลาวด์ซึ่งช่วยสนับสนุน GPM

เรายังคงคาดการณ์ผลประกอบการที่แข็งแกร่งใน 4Q25F ท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอ ขณะที่ความกังวลเกี่ยวกับหนี้ค้างชำระที่ล่าช้าเริ่มคลี่คลายลง
แม้การบริโภคภายในประเทศจะอ่อนแอและอยู่ในช่วงไว้อาลัย แต่เราคาดว่ายอดขายของ SYNEX จะเติบโตสองหลักเมื่อเทียบกับปีก่อนใน 4Q25F ปัจจัยขับเคลื่อนหลัก ได้แก่ มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาล การเปิดตัว Nintendo Switch (คาดการณ์ไว้ที่ 1 พันล้านบาท หรือ 8 หมื่นเครื่องภายในสิ้นปี) การปรับโฉมพีซีสำหรับองค์กรหลังจากการสิ้นสุดการสนับสนุน Windows 10 และการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ทั้งสมาร์ทโฟนและบริการเชิงพาณิชย์/คลาวด์ คาดว่าความกังวลเกี่ยวกับหนี้ค้างชำระที่ล่าช้าจะคลี่คลายลง เนื่องจากบริษัทยังคงมั่นใจในการบริหารจัดการบัญชีลูกค้ารายใหญ่

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SYNEX โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 16.00 บาท คำนวณจากวิธี Sum of the Parts
เราใช้ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2025 คำนวณจากวิธีSOTP โดย 1) มูลค่า 15.5 บาท/หุ้น สำหรับธุรกิจจัดจำหน่ายหลัก ที่อัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) 18.7 เท่า และ 2) มูลค่า 0.5 บาท/หุ้น สำหรับมูลค่าของ NCAP (ส่วนลดจากการถือครอง 20%) ความเสี่ยงหลัก ได้แก่ 1) อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ต่ำกว่าที่คาด และ 2) ผลการดำเนินงานของ NCAP