Supalai PCL (SPALI TB)
คาดผลประกอบการ 3Q25 ชะลอตัว แต่แนวโน้มการฟื้นตัวไม่กระทบ

ซื้อ ฐานะการเงินแกร่ง คุมต้นทุนได้ดี มียอดขายรอโอน 5.3 พัน ลบ.
คงคำแนะนำ “ซื้อ” และราคาเป้าหมายที่ 18.70 บาท โดยเรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อ SPALI เนื่องจากมีฐานะการเงินที่แข็งแกร่ง (อัตราหนี้สินสุทธิต่อทุน 0.65 เท่า) มียอดขายรอโอน (Backlog) มูลค่า 5.3 พันล้านบาท ครอบคลุมรายได้ใน 4Q68 และมีวินัยด้านการควบคุมต้นทุนที่ดี อีกทั้งคาดว่าอัตราผลตอบแทนเงินปันผลอยู่ในระดับที่น่าสนใจราว 8% ราคาเป้าหมาย 18.70 บาท คำนวณจากค่า P/E เป้าหมาย 6.4 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 10 ปีของกลุ่มอสังหาฯ ราว 1.0SD

สรุปจากการประชุมนักวิเคราะห์ การฟื้นตัวเริ่มต้นขึ้นแล้ว
เมื่อวันที่ 27 ต.ค. SPALI ได้จัดประชุมนักวิเคราะห์เพื่อสรุปผลประกอบการ 3Q68 และแนวโน้มธุรกิจ ผู้บริหารมองว่าตลาดที่อยู่อาศัยได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว และเข้าสู่ช่วงเริ่มต้นของการฟื้นตัว ภายใต้การแข่งขันที่ลดลงจากคู่แข่งรายใหญ่บางราย บริษัทมั่นใจว่าตัวเลขยอดขายสุทธิ (net pre-sales) ทั้งปี 68 จะสูงกว่าปีก่อน โดยในช่วง 9M68 มียอดขายสุทธิ 2.05 หมื่นล้านบาท แม้อาจไม่ถึงเป้าหมายทั้งปีที่ 3.2 หมื่นล้านบาท ทั้งนี้คาดว่ากลุ่ม คอนโดมิเนียม จะเติบโตกว่ากลุ่มแนวราบ ส่วนตลาดบ้านระดับบนยังมีความท้าทายอยู่ SPALI คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจากธุรกิจพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ (GPM) จะเริ่มฟื้นกลับมาอยู่ในช่วง 34–36% ตั้งแต่ 3Q68 เป็นต้นไป

ประมาณการกำไร 3Q68
SPALI มีกำหนดรายงานผลประกอบการ 3Q68 ในวันที่ 11 พ.ย. เราคาดกำไรสุทธิที่ 1.06 พันล้านบาท ลดลง 47% YoY แต่ทรงตัว QoQ การลดลง YoY มาจากรายได้ธุรกิจที่อยู่อาศัยที่ลดลง 33% และอัตรากำไรขั้นต้นจากที่อยู่อาศัยลดลง 4.7 จุด เนื่องจากเศรษฐกิจในประเทศที่ซบเซา ขณะที่ผลการดำเนินงาน QoQ ทรงตัว เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรจากออสเตรเลียลดลง 71% จากการโอนกรรมสิทธิ์ที่ลดลง แต่ถูกชดเชยด้วยอัตรากำไรจากที่อยู่อาศัยที่เพิ่มขึ้น 3.1ppt QoQ จากสัดส่วนการโอนคอนโดที่สูงขึ้น (24% เทียบกับ 12% ใน 2Q68) หากผลประกอบการออกมาตามคาด กำไร 9M68 จะคิดเป็นเพียง 47% ของประมาณการกำไรทั้งปี 68 ซึ่งบ่งชี้ถึงดาวน์ไซด์ต่อประมาณการ เราจะทบทวนประมาณการใหม่หลังการประกาศผล 3Q68

ความคืบหน้าโครงการซื้อหุ้นคืน
SPALI ดำเนินโครงการซื้อหุ้นคืนวงเงิน 2 พันล้านบาท ตั้งแต่วันที่ 19 พ.ค. – 18 พ.ย. 68 จนถึงปัจจุบันได้ซื้อคืนแล้ว 64.8 ล้านหุ้น รวมมูลค่า 929 ล้านบาท หรือคิดเป็นประมาณ 3% ของหุ้นที่ออกและจำหน่ายแล้วทั้งหมด เรายังไม่ได้รวมผลกระทบจากโครงการซื้อหุ้นคืนไว้ในประมาณการกำไร เนื่องจากต้องการรอดูจำนวนหุ้นที่ซื้อคืนจริงเมื่อโครงการสิ้นสุด ซึ่งอาจมีอัพไซด์ต่อกำไรต่อหุ้น (EPS) เมื่อโครงการเสร็จสิ้น

Natchaphon Rodjanarowan
natchaphon.rodjanarowan@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1393