GLOBAL : ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น "ซื้อ" หลังผลประกอบการฟื้นตัว

SSSG ประจำไตรมาสและกำไร YoY ที่ดีขึ้นช่วยหนุนผลประกอบการ
เราคาดว่า GLOBAL จะรายงานกำไรสุทธิ 423 ล้านบาทใน 3Q25 ซึ่งเติบโตเล็กน้อยที่ 16.4% YoY แต่ลดลง 19% QoQ เนื่องจากทางปัจจัยฤดูกาล กำไรที่เพิ่มขึ้น YoY ส่วนใหญ่สะท้อนถึงการไม่มีการบันทึกผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนครั้งใหญ่ 40 ล้านบาทใน 3Q24 ซึ่งบดบังจุดอ่อนด้านการดำเนินงานที่เห็นได้ชัดจากการเติบโตของยอดขายจากสาขาเดิม (SSSG) ที่ติดลบและแรงกดดันด้านอัตรากำไรของบริษัทย่อยหลักในเมียนมา แม้ว่าเราจะปรัประมาณการลงเล็กน้อย (-6.6% และ -6% ในปี 2025 และ 2026) เพื่อสะท้อนผลการดำเนินงาน SSSG ที่ลดลงในช่วง 1H เรามองว่ายังมีปัจจัยด้าน downside อยู่เล็กน้อย และมีโอกาสเติบโตเมื่อเทียบกับตลาด เราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น "ซื้อ" โดยได้รับแรงหนุนจากกำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นและการฟื้นตัวอย่างรวดเร็วของ SSSG ซึ่งจะได้รับประโยชน์เพิ่มเติมจากการปรับตัวเพิ่มขึ้นตามปัจจัยทางฤดูกาลใน 4Q25

ผลการดำเนินงานของ SSSG ดีขึ้นใน 3Q คาดกำไรใน 3Q25 ที่ 423 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 16% YoY
เราคาดกำไรใน 3Q25 ที่ 423 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 16% YoY อัตรากำไรขั้นต้นยังคงปรับตัวดีขึ้น YoY และน่าจะยังคงเติบโตต่อไปใน 4Q25 ผู้บริหารคาดการณ์ว่า SSSG จะหดตัวลง -1% ถึง -2% ใน 3Q25 ซึ่งเป็นผลโดยตรงจากการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่อ่อนแอ อย่างไรก็ตาม ระดับ SSSG ปรับตัวดีขึ้นจาก -10.7% ใน 2Q25 SSSG ที่ติดลบอย่างต่อเนื่องสะท้อนถึงสภาพแวดล้อมภายในประเทศที่ท้าทาย โดยการเติบโตของรายได้หลักเป็นผลมาจากการขยายสาขาใหม่เพียงอย่างเดียว ขณะที่สาขาเดิมในประเทศยังคงเป็นปัจจัยกดดันผลการดำเนินงานโดยรวม เราคาดการณ์ว่ารายได้รวมจะเติบโตประมาณ +3.9% YoY ซึ่งเป็นผลมาจากการเปิดสาขาใหม่ทั้งหมด บริษัทยังคงเดินหน้าเปิดสาขาใหม่ 6 สาขาตลอดทั้งปี โดยมีแผนเปิดสาขาใหม่ 3 สาขาใน 4Q25 อย่างไรก็ตาม สัญญาณของผู้บริหารที่ว่าแผนการขยายสาขาในปีหน้าอาจลดลงต่ำกว่า 6 สาขา แสดงให้เห็นถึงความคาดหวังว่าเศรษฐกิจจะยังคงเผชิญอุปสรรคอย่างต่อเนื่อง

การดำเนินงานในประเทศไทยดีขึ้น ส่วนแบ่งกำไรจากต่างประเทศลดลงเล็กน้อย
อัตรากำไรขั้นต้นในประเทศที่แข็งแกร่งขึ้นจะถูกชดเชยบางส่วนจากส่วนแบ่งกำไรที่มีอัตรากำไรสูงที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ YoY เราคาดว่ากำไรจะปรับตัวดีขึ้นใน 3Q25 ในด้านบวก อัตรากำไรขั้นต้นในประเทศน่าจะขยายตัวเป็น 26-27% ซึ่งปรับตัวดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ อย่างไรก็ตาม กำไรนี้จะถูกลดทอนด้วยผลการดำเนินงานที่อ่อนแอลงจากการดำเนินงานในต่างประเทศ ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทย่อยคาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 50 ล้านบาท ลดลงอย่างมากจาก 80 ล้านบาทใน 3Q24 การลดลงนี้เกิดจากการควบคุมราคาสินค้าของรัฐบาลในเมียนมา ซึ่งส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นของเมียนมาลดลงอย่างมากนับตั้งแต่ 1Q25 แม้ว่ารายได้จะเติบโตอย่างต่อเนื่องในระดับ double digit ก็ตาม ส่วนผลประกอบการของบริษัทสาขาในอินโดนีเซียยังคงอ่อนตัวตามภาพของเศรษฐกิจ

ปรับเพิ่มคำแนะนำ GLOBAL เป็น "ซื้อ" โดยปรับมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 9.00 บาท
เราปรับเพิ่มคำแนะนำ GLOBAL เป็น "ซื้อ" ตามมูลค่า ปัจจุบันราคาหุ้นซื้อขายต่ำกว่าค่าเฉลี่ยส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน 2 เท่า แม้ว่าประมาณการของเราจะไม่คาดว่ากลุ่มธุรกิจจะกลับสู่ระดับเฉลี่ยระยะยาว แต่เราเชื่อว่าผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นและอัตรากำไรที่เพิ่มขึ้นของ GLOBAL จะช่วยสนับสนุนผลประกอบการโดยรวมให้ซื้อขายสูงกว่าอัตราส่วนราคาต่อกำไรปัจจุบัน เราประเมินมูลค่าหุ้น GLOBAL ด้วย DCF และปัจจุบันตั้งเป้ามูลค่าที่เหมาะสมของบริษัทไว้ที่ 9 บาท/หุ้น (ลดลงจากเป้าหมายเดิมที่ 10 บาท/หุ้น) ซึ่งให้ส่วนต่างกำไรเพิ่มขึ้นประมาณ 20% แนวโน้มใน 4Q25 ยังคงแข็งแกร่ง โดยคาดว่าจะมีปริมาณน้ำฝนลดลงและกิจกรรมการใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นจากการเบิกจ่ายงบประมาณของรัฐบาล นอกจากนี้ เรายังมองเห็นอัพไซด์จากกำไรที่ Bloomberg คาดการณ์ไว้ เนื่องจากอัตรากำไรยังคงปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง