Company Note
Neo Corporate

ผลประกอบการมีแนวโน้มทำจุดต่ำสุดใหม่ ปรับคำแนะนำลงเป็น “ถือ”

คาดกำไรสุทธิ 3Q25F ทำจุดต่ำสุดใหม่ที่ 74 ล้านบาท (-68% YoY, -8% QoQ) จากผลกระทบจากกำลังซื้อที่ยังอ่อนแอผนวกกับการค่าใช้จ่ายทางการตลาดที่ยังสูงเพื่อรักษาส่วนแบ่งทางการตลาด, ต้นทุนสารลดแรงตึงผิวที่ปรับตัวสูงขึ้นและผลกระทบจากรายได้ที่หดตัวรุนแรงจากลูกค้าในกัมพูชา (ราว 20-25% ของรายได้จากการส่งออก) ซึ่งปัจจัยดังกล่าวยังคงกดดันแนวโน้มผลประกอบการใน 4Q25F-1Q26F ต่อเนื่อง เราปรับประมาณการปี 2025-26F ลง 14%-13% ตามลำดับหลักๆเพื่อสะท้อนการฟื้นตัวของ GPM ที่ช้ากว่าคาดจากทั้งต้นทุนที่สูงและ Product mix ที่แย่ลง เราปรับคำแนะนำลงเป็น “ถือ” จากเดิม “ซื้อ” เนื่องจากการฟื้นตัวยังคงต้องพึ่งการควบคุมค่าใช้จ่ายเป็นหลักรวมถึง Dividend Yield ที่คาดอยู่ที่เพียง 3-4%

รายได้ยังเติบโตช้ากว่าต้นทุนในการดำเนินงาน

เราคาดรายได้อยู่ที่ 2,610 ล้านบาท สูงขึ้น 7% YoY จากผลิตภัณฑ์กลุ่ม Household และ Personal Care ที่เติบโต 15% YoY และ 9% YoY ตามลำดับ ช่วยชดเชยกลุ่ม Baby & Kids ที่หดตัว 7% YoY เนื่องจากการแข่งขันที่รุนแรงจากคู่แข่งและอุปสงค์ที่ลดลง ส่วน GPM คาดลดลงเหลือ 37.2% จาก 44.4% ใน 3Q24 และลดลงต่อเนื่องจาก 38.7% ใน 2Q25 เพราะต้นทุนหลักปรับตัวสูงขึ้น, Product mix ที่มีสัดส่วนรายได้จากกลุ่ม Baby&Kids ต่ำลงเป็น 25% (จาก 29% ใน 3Q24 และ 28% ใน 2Q25) และค่าเสื่อมราคาของโรงงาน Personal Care แห่งใหม่ที่ยังสูงขึ้น QoQ ราว 5 ล้านบาท จากการติดตั้งถัง Mixing เพิ่ม ในขณะที่สัดส่วน SG&A to sales ยังคงอยู่ในระดับสูง 33% ส่งผลให้คาด OPM จะยังลดลง 30bps QoQ เป็น 4.2% และกำไรจากการดำเนินงานจะอยู่ที่ 123 ล้านบาท (-61%YoY, -4% QoQ)

คาด 4Q25F ฟื้นตัวเล็กน้อย QoQ จากช่วง High season

แนวโน้มผลประกอบการ 4Q25F คาดจะฟื้นตัว QoQ เล็กน้อยจากการเข้าสู่ช่วง High season รวมถึงประโยชน์จากนโยบายคนละครึ่งจากภาครัฐที่คาดจะช่วยหนุนการใช้จ่ายซึ่งจะช่วยลดการใช้จ่ายด้านโปรโมชั่นลงช่วยชดเชยต้นทุนที่คาดว่าจะยังทรงตัวในระดับสูง ในขณะที่ปัจจุบันผู้บริหารมีแผนในการหาโรงงาน OEM เพื่อสร้างแบรนด์ใหม่เพื่อแก้ไขปัญหาในประเทศกัมพูชาที่ผู้บริโภคมีการแบนสินค้าจากประเทศไทย

ประเมินมูลค่า

เราปรับคำแนะนำลงเป็น “ถือ” ด้วยมูลค่าเหมาะสมปี 2026F ใหม่ที่ 24.25 บาท (จากเดิม 28.5 บาท) โดยใช้ P/E ที่ 12.0x ความเสี่ยงได้แก่ การแข่งขันด้านราคาที่รุนแรง, สินค้าบางส่วนถูกควบคุมด้านราคา, ต้นทุนมีความผันผวนสูงและความสำเร็จของการออกผลิตภัณฑ์ใหม่