KTC : ผลประกอบการใน 3Q25F ทรงตัว ; อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลช่วยหนุนมูลค่า

ประเด็นสำคัญจากรายงานผลประกอบการล่าสุดของบริษัท (กรกฎาคม-กันยายน 2025) :
• คุณภาพสินเชื่อและสินทรัพย์ยังคงทรงตัวเมื่อเทียบกับ 2Q25 ขนาดของใบเสร็จบัตรเครดิตต่อธุรกรรมยังคงมีแนวโน้มลดลง สะท้อนถึงสภาพแวดล้อมของผู้บริโภคที่ระมัดระวังท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจภายในประเทศที่ชะลอตัว KTC ยังคงให้ความสำคัญกับคุณภาพสินทรัพย์ และตั้งเป้ากำไรที่สูงขึ้นในปี 2026F เทียบกับปี 2025
• บริษัทมั่นใจในคุณภาพสินทรัพย์ การติดตามหนี้สูญและการจัดเก็บหนี้ยังคงเป็นไปตามแผน หนุนต้นทุนสินเชื่อให้คงที่ในไตรมาสต่อๆ ไป
• สำหรับธุรกิจประกันภัย KTC ได้รับใบอนุญาตแล้ว และคาดว่าจะเริ่มทยอยเปิดตัวผลิตภัณฑ์ภายในสิ้นปีนี้ และจะค่อยๆ เพิ่มขึ้นในปี 2026

มุมมองของเรา :
• เราคาดการณ์กำไรใน 3Q25 (ไม่รวมกรุงไทยลีสซิ่ง) ที่ 1.96 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 2.8% YoY และ 1.3% QoQ กำไรรวมอาจลดลงเล็กน้อยแต่ไม่มาก ซึ่งสอดคล้องกับไตรมาสที่ผ่านมา โดยมีการคาดการณ์รวมถึงการเติบโตของสินเชื่อที่ +1.9% YoY และ +0.5% QoQ เป็น 1.06 แสนล้านบาท
• กระบวนการคัดกรองและอนุมัติที่เข้มงวดของ KTC สนับสนุนความสามารถในการทำกำไรที่ยืดหยุ่น การเปลี่ยนแปลงการอัปเกรดระบบไอทีเป็นปี 2026F (จาก 2H25F) น่าจะช่วยควบคุมอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ใน 2H25F ผลประกอบการน่าจะประกาศหลังตลาดปิดในวันที่ 17 ตุลาคม 2025
• KTC จ่ายเงินปันผลคิดเป็น 45.8% ของกำไรปีงบประมาณ 2024 หากคาดการณ์การจ่ายเงินปันผลที่สูงขึ้นเป็น 48% เราคาดการณ์เงินปันผลต่อหุ้น (DP) ปีงบประมาณ 2025 ที่ 1.46 บาทต่อหุ้น (เทียบกับ 1.32 บาทต่อหุ้น ในปีงบประมาณ 2024) ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 4.8%
• ราคาหุ้นฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง โดยเพิ่มขึ้น 41% จากจุดต่ำสุดในเดือนมิถุนายน 2015 (21.8 บาท/หุ้น) และเพิ่มขึ้น 14% นับตั้งแต่เดือนกันยายน หลังจากที่ก่อนหน้านี้ร่วงลงจากระดับ 40 บาท/หุ้น ท่ามกลางแรงขายแบบตื่นตระหนกที่เชื่อมโยงกับการเปลี่ยนแปลงสัดส่วนการถือหุ้น ราคาปัจจุบันอยู่ที่ 30.75 บาท/หุ้น
• แม้ว่าราคาเป้าหมายของเราจะบ่งชี้ว่ามีโอกาสปรับตัวขึ้นได้จำกัด แต่ KTC เสนอเงินปันผลที่มั่นคงที่ประมาณ 5% ต่อปี โดยมีโอกาสได้รับเงินปันผลเพิ่มขึ้นหากการจ่ายเงินปันผลเพิ่มขึ้น อีกหนึ่งปัจจัยหนุนที่ทำให้เกิดการปรับอันดับความน่าเชื่อถือคือ หากธนาคารแห่งประเทศไทยคงอัตราการชำระเงินขั้นต่ำสำหรับบัตรเครดิตไว้ที่ 8% ในปี 2026 แทนที่จะปรับขึ้นเป็น 10% ตามที่กฎหมายกำหนด เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ KTC โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 32.00 บาท เนื่องจากการเติบโตของสินเชื่อบัตรเครดิตและสินเชื่อส่วนบุคคลในอุตสาหกรรมโดยรวมที่อ่อนแอ