i-Tail Corporation (ITC TB)
เติบโตตามแนวโน้มตลาดอาหารสัตว์เลี้ยงที่สดใส

เริ่มต้นการวิเคราะห์ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” จากแนวโน้มที่ฟื้นตัวดี
เราเริ่มต้นการวิเคราะห์หุ้น ITC ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” และราคาเป้าหมาย 18.60 บาท โดยอิง P/E ปี 69 ที่ 17 เท่า (-0.5 SD จากค่าเฉลี่ย 3 ปีของบริษัท และ -1 SD จากค่าเฉลี่ย 5 ปีของคู่แข่งในภูมิภาค) เราคาดว่ากำไรของ ITC จะฟื้นตัว 10% YoY ขณะที่แนวโน้มกำไรเฉลี่ยของกลุ่มอาหาร (SET FOOD) ติดลบ 12.6% ในปี FY26E การเติบโตนี้ได้รับแรงหนุนจากค่าใช้จ่ายคงที่ที่ลดลง ประโยชน์จาก Project Tailwind (โครงการปรับโครงสร้างภายในเพื่อลดต้นทุนและเพิ่มกำไรจากการดำเนินงาน) และความต้องการอาหารสัตว์เลี้ยงที่เติบโตต่อเนื่องทั่วโลก ITC เป็นหุ้นเด่นในกลุ่มอาหารด้วยการเติบโตของกำไรสูง อัตราเงินปันผล 6–7% และ ROE 13% เทียบกับกลุ่มเฉลี่ย 9% เราคาดว่ากำไร 3Q68 จะฟื้นตัว QoQ จากยอดขายผลิตภัณฑ์ใหม่และสัดส่วนสินค้าพรีเมียมที่เพิ่มขึ้น

ตัวแทนตลาดอาหารสัตว์เลี้ยงที่เติบโตแข็งแกร่ง
ITC อยู่ในตำแหน่งที่ดีในการสร้างยอดขายเฉลี่ยต่อปีที่ 6% CAGR ในปี 68-70 เนื่องจากได้ประโยชน์จากแนวโน้มระยะยาวจากพฤติกรรมของเจ้าของที่เลี้ยงสัตว์เหมือนสมาชิกในครอบครัวและการเติบโตของสินค้ากลุ่มพรีเมียม แม้เศรษฐกิจโลกชะลอตัว ตลาดอาหารสัตว์เลี้ยงยังคงแข็งแกร่ง เพราะผู้บริโภคยังให้ความสำคัญกับการใช้จ่ายกับสัตว์เลี้ยง ในฐานะผู้ส่งออกอาหารสัตว์เลี้ยงรายใหญ่ที่สุดของไทย ซึ่งมีต้นทุนต่ำโดยเฉพาะต้นทุนวัตถุดิบอาหารสัตว์ทะเล เราเชื่อว่า ITC อยู่ในตำแหน่งที่เหมาะสมในการรับประโยชน์จากแนวโน้มการเติบโตนี้

แนวโน้มอัตรากำไรมั่นคงพร้อมอัพไซด์
เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ในปี 69 จะอยู่ที่ 24.6% เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจากปี 68 โดยได้รับแรงหนุนจากต้นทุนวัตถุดิบที่ทรงตัว การใช้กำลังการผลิตสูงขึ้น และผลประโยชน์จาก Project Tailwind แม้ภาษี 19% ของสหรัฐอาจกดดัน GPM แต่คาดว่าจะถูกแบ่งภาระโดย 3 ฝ่าย โดย ITC มีแผนจัดการผลกระทบผ่านการให้ส่วนลดตามปริมาณ (volume-based rebates) เพื่อลดความเสี่ยง และอัพไซด์ของ GPM จะเกิดขึ้นได้ หาก ITC ทำตามเป้าหมาย OP เต็มรูปแบบ หรือส่งต่อต้นทุนเพิ่มให้ผู้บริโภค

มูลค่าหุ้นน่าสนใจจากการเติบโตและอัตราผลตอบแทนสูง
ราคาหุ้น ITC ลดลง 30% YTD จากกำไรที่ลดลงและข่าวลบเกี่ยวกับภาษีสหรัฐ ปัจจุบันซื้อขายที่ P/E ปี 69 ที่ 14 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 3 ปีของบริษัทที่ 20.1 เท่า และต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีของกลุ่มในภูมิภาค ที่ 20.6 เท่า จึงมองว่าดาวน์ไซด์ต่อราคาหุ้นมีจำกัด

Tanida Jirapornkasemsuk
tanida.jirapornkasemsuk@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1396