MAGURO : เร่งสร้างสถิติสูงสุด
พอร์ตโฟลิโอแบรนด์ที่หลากหลายเพื่อขับเคลื่อนการเติบโตอย่างยั่งยืน
เรายังคงเห็นว่า MAGURO กำลังอยู่ในช่วงการเติบโตของวงจรชีวิตองค์กร ซึ่งขับเคลื่อนด้วยการขยายธุรกิจอย่างแข็งขัน และแคมเปญส่งเสริมการขายที่มีประสิทธิภาพจากผู้บริหารเพื่อรับมือกับการแข่งขันที่รุนแรงท่ามกลางกำลังซื้อที่อ่อนแอ เราคาดว่าผลประกอบการจะขับเคลื่อนโดย 1) การเพิ่มสาขาใหม่ 15 สาขาต่อปี (จาก 36 เป็น 53 สาขาในปี 2024-25F) 2) สัดส่วนรายได้ที่ดีขึ้น เนื่องจาก Hitori Shabu และ Tonkatsu Aoki, Bincho และ Kiwamiya จะช่วยเพิ่มอัตราส่วนกำไรในระยะกลาง-ยาว และ 3) การเร่งตัวของกำไรในช่วง 2H25F โดยได้รับแรงหนุนจากต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลง ค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น ไม่มีค่าใช้จ่ายในการจัดงานเลี้ยงพนักงาน และการรับรู้ของสาขาใหม่ทั้งหมดในช่วง high season หลังจากปรับประมาณการกำไรปี 2025-26F ขึ้น 6-15% เพื่อสะท้อนยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ดีกว่าที่คาดไว้ เราปรับเพิ่มมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 29.25 บาท และเลื่อนการประเมินมูลค่าไปเป็นปี 2026F ราคาหุ้นยังคงซื้อขายที่อัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ล่วงหน้าที่ 16 เท่าในปี 2026 ซึ่งยังคงต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของอุตสาหกรรมที่ 17.5 เท่า แม้ว่ากำไรต่อหุ้น (EPS) จะเติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 41% และ 35% ในปี 2025-26F ตามลำดับ ท่ามกลางการกระจายตัวของรายได้ที่มากขึ้นในแง่ของจำนวนแบรนด์

โมเมนตัมกำไรสร้างสถิติใหม่ในช่วง 2H25F
เรามองเห็นปัจจัยหลายประการที่สนับสนุนการเติบโต QoQ ในอีก 2 ไตรมาสข้างหน้า: 1) แนวโน้มการเติบโตของยอดขายจากสาขาเดิม (SSSG) ใน 3Q25F จนถึงปัจจุบัน ฟื้นตัวเป็น MSD ติดลบ (จาก -9.8% ใน 2Q25) 2) มีกำหนดเปิดสาขาเพิ่มอีก 8 สาขาในช่วง 2Q25F (ดูรูปที่ 3) และ 3) ส่วนผสมของผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้นจากการขยายสาขาของแบรนด์ที่ไม่ใช่ MAGURO ซึ่งยังคงได้รับแรงหนุนเชิงบวกจากลูกค้า สำหรับปี 2026F MAGURO วางแผนที่จะเปิดสาขาเพิ่มอีก 15 สาขา (รวมถึงแบรนด์ใหม่ 2 แบรนด์) ทำให้มีสาขาทั้งหมด 68 สาขา ใน 9 แบรนด์ (เพิ่มขึ้นจากเพียง 4-5 แบรนด์ในปี 2023-24)

มูลค่าที่เหมาะสมของเราอ้างอิงจากการประเมินมูลค่าสัมพัทธ์
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ MAGURO โดยปรับมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 29.25 บาท (จากเดิม 24.25 บาท) อ้างอิงจากกำไรต่อหุ้น (EPS) ปี 2026F ที่ 1.46 บาท และอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ที่ 20.0 เท่า อัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ต่อหุ้นที่ 15% เมื่อเทียบกับบริษัทอื่นในกลุ่มนี้ ถือว่าสมเหตุสมผล เนื่องจากบริษัทมีอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ที่ 35% ในช่วงปี 2025-27F ความเสี่ยงหลัก ได้แก่ 1) การรักษามาตรฐานการบริการที่สูง และการบริหารจัดการต้นทุนให้อยู่ในระดับสูงท่ามกลางการแข่งขัน และ 2 ) ความผันผวนของราคาวัตถุดิบ