Minor International (MINT TB)
ประมาณการกำไรมีอัพไซด์อีกมาก

การเติบโตของกำไรแข็งแกร่งพร้อมอัพไซด์
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” หุ้น MINT และปรับราคาเป้าหมายอิง DCF ขึ้นเป็น 34.50 บาท จากเดิม 33.00 บาท (WACC 7.7%, TG 2%) เราคาดว่า MINT จะยังคงสร้างการเติบโตของกำไรต่อหุ้น (EPS) ได้แข็งแกร่งในปีงบการเงิน 69 (+24% เทียบกับ +14% ในปี 68) โดยได้รับแรงหนุนจากการลดภาระหนี้เพิ่มเติม ส่วนแบ่งกำไรจาก Pop Mart Thailand ที่สูงขึ้น รายได้จากการบริหารโรงแรมที่เพิ่มขึ้น ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจากหุ้นกู้ชนิดไม่มีกำหนดอายุที่ลดลง และการเติบโตแบบออแกนิกจากธุรกิจโรงแรมและอาหาร ประมาณการของเรายังรวมถึงอัพไซด์จากการขยายธุรกิจแบบใช้สินทรัพย์น้อย (asset-light) ที่เร็วกว่าคาด (อัพไซด์ 28-30% ในปี 70-71) การจัดตั้ง REIT (เพิ่มขึ้น 4-6% จากเหนือกำไรปี 69) และการประหยัดค่าคอมมิชชันจากการเพิ่มการจองโรงแรมผ่านช่องทางตรงของบริษัทเอง ทั้งนี้ MINT มีมูลค่าการซื้อขายที่ถูกที่สุดในกลุ่ม (PE 17 เท่า และ 13 เท่า สำหรับปี68 และ 69 ตามลำดับ) ดาวน์ไซด์หลัก ๆ คือ ความต้องการท่องเที่ยวที่อาจชะลอตัวและความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน

คาดกำไร 3Q68 เติบโตแข็งแกร่ง
หากไม่รวมรายการพิเศษ เราคาดว่ากำไรหลัก 3Q68 ของ MINT จะอยู่ที่ 2.9 พันล้านบาท (+9% YoY, -16% QoQ) การหดตัว QoQ มาจาก RevPAR โรงแรมในยุโรปที่ลดลงหลังผ่านพีคซีซัน แต่กำไร YoY จะเติบโตได้จากค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลง 28% เหลือ 2.3 พันล้านบาท หลังการชำระหนี้ก้อนใหญ่ในต้นเดือนก.ค.68 และ RevPAR ในยุโรปที่ยังแข็งแกร่ง (+2% YoY) เราคาดว่ากำไร 4Q68 จะยังคงเติบโต YoY ตรงข้ามกับภาพรวมของอุตสาหกรรม

มุมมองเชิงบวกต่อ asset-light และการถือหุ้น Pop Mart
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 69 ขึ้น 8% เป็น 1.11 หมื่นล้านบาท โดยรวมส่วนแบ่งกำไรจาก Pop Mart Thailand ที่ 1.4 พันล้านบาท นอกจากนี้ เรายังปรับสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นขึ้นเป็น 44.0% (จาก 43.5% ในปี 68) ตามการเพิ่มสัดส่วนรายได้จากโรงแรมที่บริหารเอง ทั้งนี้ประมาณการกำไรหลักปี 69 ของเรายังสูงกว่าค่าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ในตลาด 11%

มูลค่าน่าสนใจพร้อมโอกาส re-rating
เรามองว่ามูลค่าหุ้น MINT น่าสนใจที่ P/E 13 เท่า (ปี 69) การดำเนินการขยายธุรกิจแบบ asset-light ถือเป็นปัจจัยสำคัญที่อาจนำไปสู่ re-rating เพื่อให้ซื้อขายที่ P/E มากกว่า 20 เท่า เช่นเดียวกับเชนโรงแรมระดับโลก ที่ปรับตัวไปเป็นบริษัทบริหารโรงแรม มากกว่าจะเป็นเพียงผู้ดำเนินการโรงแรม

Boonyakorn Amornsank
boonyakorn.amornsank@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1394