Company Note
Charoen Pokphand Foods

ภาพรวมครึ่งปีหลังอ่อนตัวเทียบกับครึ่งปีแรก ราคาสุกรลงแรง คาดจะดีขึ้นปลายปี

แนวโน้มผลประกอบการครึ่งปีหลังมีท่าทีอ่อนตัวเร็วกว่าที่คาด จากแรงกดดันราคาสุกรที่ลดลงแรง โดยปกติแล้วธุรกิจไก่และสุกรในช่วงครึ่งปีหลังมักอ่อนตัวเมื่อเทียบกับครึ่งปีแรก เนื่องจากผลกระทบของฤดูฝนและเทศกาลกินเจ แต่ปีนี้มีปัจจัยลบเพิ่มเติมจากปัญหาชายแดนไทย–กัมพูชา ซึ่งส่งผลให้แรงงานกัมพูชาจำนวนหนึ่งย้ายกลับประเทศ นำไปสู่การขาดแคลนแรงงานเชือดในอุตสาหกรรมสุกรไทย กดดันให้ผู้ประกอบการเร่งขาย ประกอบกับราคาลดลงตามต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลงด้วยเช่นกัน แต่เราคาดสถานการณ์จะเริ่มกลับดีขึ้นในช่วง 4Q25F จากสมาคมผู้เลี้ยงสุกรและผู้เลี้ยงรายใหญ่ช่วยพยุงราคา ขณะเดียวกันในเวียดนาม การระบาดของโรค ASF ยังคงส่งผลต่อความเชื่อมั่นและทำให้มีการเร่งระบายสุกรออกสู่ตลาด ส่วนจีนเผชิญแรงกดดันด้านอุปทานที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง ส่งผลให้ราคาสุกรปรับตัวลงต่ำกว่าต้นทุน

การเคลื่อนไหวของราคาปศุสัตว์ในภูมิภาคล่าสุดและแนวโน้ม 3Q25F ปรับตัวลดลง

ข้อมูลล่าสุดชี้ว่าราคาสุกรหลายตลาดเริ่มต่ำกว่าต้นทุน โดยในประเทศไทย ราคาสุกรมีชีวิตหน้าฟาร์มอยู่ที่ 55 บาท/กก. และเฉลี่ยตั้งแต่ต้นเดือนก.ย.จนถึงปัจจุบันอยู่ที่ 58.50 บาท/กก. ซึ่งต่ำกว่าต้นทุน CPF ที่ 60 บาท/กก. เราคาดราคาเฉลี่ยสุกรไทยใน 3Q25F อยู่ที่ 69 บาท (-20%YoY, -5%QoQ) ขณะที่เวียดนามราคาสุกรล่าสุดอยู่ที่ 59,100 VND/kg และคาดเฉลี่ย 3Q25F ใกล้เคียงระดับนี้ (-11%YoY, -13%QoQ) ซึ่งยังสูงกว่าต้นทุนเฉลี่ยเล็กน้อย ส่วนจีน ราคาสุกรอยู่ที่ 14.2 RMB/kg ต่ำกว่าต้นทุน 14.5–15 RMB/kg และคาดเฉลี่ย 3Q25F อยู่ที่ 14.4 RMB/kg (-23%YoY, -4%QoQ) สำหรับราคาไก่ในไทยยังคงทรงตัวได้ดีกว่า โดยราคาล่าสุดเฉลี่ย 37.50 บาท/กก. สูงกว่าต้นทุน 36–37 บาท/กก. และคาดราคาเฉลี่ยใน 3Q25F อยู่ที่ 39.25 บาท/กก. (-8%YoY, -2%QoQ)

ต้นทุนวัตถุดิบและแนวโน้มอัตรากำไร

แม้ว่าต้นทุนวัตถุดิบอาหารสัตว์จะปรับตัวลดลงชัดเจนและเป็นปัจจัยบวกต่ออัตราทำกำไร แต่ผลกระทบจากราคาปศุสัตว์ที่อ่อนตัวเร็วกว่าที่คาดทำให้แนวโน้มกำไร 3Q25F ลดลง QoQ โดยราคากากถั่วเหลืองล่าสุดอยู่ที่ 13.85 บาท/กก. และคาดเฉลี่ยไตรมาสนี้อยู่ที่ 14.20 บาท/กก. (-28%YoY, -11%QoQ) ส่วนข้าวโพดอาหารสัตว์อยู่ที่ 9.84 บาท/กก. และคาดเฉลี่ยที่ 9.75 บาท/กก. (-17%YoY, -9%QoQ) แม้ว่าการลดลงของต้นทุนจะช่วยหนุนมาร์จิ้น แต่การเข้าสู่ช่วง low season และแรงกดดันจากราคาสุกรต่ำกว่าต้นทุน ทำให้ภาพรวมกำไรใน 3Q25F มีแนวโน้มอ่อนตัว QoQ อย่างมีนัยสำคัญ

ปรับประมาณการลงสะท้อนราคาปศุสัตว์ที่ลดลงเร็วกว่าที่คาด

เราปรับประมาณการกำไรปี 2025–26F ลง 5% และ 13% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนราคาปศุสัตว์ที่ปรับลดลงเร็วกว่าที่คาดไว้ อย่างไรก็ดี ผลประกอบการครึ่งปีแรกคิดเป็น 62% ของกำไรทั้งปี โดยเราคาดว่า 3Q25F ยังดีขึ้น YoY จากฐานราคาปศุสัตว์ที่ดีกว่าปีที่แล้วและต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง แต่จะลดลง QoQ จากแรงกดดันราคาสุกรต่ำกว่าต้นทุน และมองว่า 4Q25F จะเริ่มกลับมาฟื้นตัวในช่วงปลายปี นอกจากนี้ยังคาดว่าการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมทุน CPALL, CPAXT และ Chia Tai Investment (ถือหุ้น 35%) ซึ่งทำธุรกิจสุกรและอาหารสัตว์ในจีน จะช่วยหนุนผลประกอบการในระยะถัดไป เราจึงปรับคำแนะนำจาก “ซื้อ” เป็น “ถือ” ให้ราคาเป้าหมายปี 2026 ที่ 27 บาท อิงวิธี sum-of-the-part เทียบเท่า PER forward 8.7x ขณะที่ปัจจุบัน PER26F อยู่ที่ 7.5x และ Dividend Yield ที่ 6.2% โดยยังคงมองว่าความเสี่ยงสำคัญมาจากความผันผวนของราคาปศุสัตว์และต้นทุนวัตถุดิบ โรคระบาด และภาวะเศรษฐกิจที่ชะลอตัวกดดันต่อ demand