กำไรใน 2Q25 แข็งแกร่งจากกำไรจากการลงทุน
ธนาคารไทยรายงานกำไรสุทธิ 2Q25 ที่แข็งแกร่งเกินคาด หนุนโดยรายได้จากกิจกรรมการลงทุนที่แข็งแรง อย่างไรก็ตาม องค์ประกอบอื่นๆ ของรายได้หลักดูอ่อนแอ และมีแนวโน้มที่จะอ่อนแอลงต่อไปเมื่อวัฏจักรการลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายดำเนินต่อไป เราสรุป 10 ประเด็นที่น่าสนใจไว้ดังนี้

กำไรจากการลงทุนที่แข็งแกร่งช่วยหนุนกำไรให้สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากการลงทุนในพันธบัตรรัฐบาล เนื่องจากราคาพันธบัตรปรับตัวสูงขึ้นควบคู่ไปกับการลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย แนวโน้มทั้งด้านราคาและปริมาณยังคงสนับสนุนกำไรจากการลงทุนในช่วงสั้นๆ เนื่องจากพอร์ตการลงทุนขนาดใหญ่และการคาดการณ์ว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายเพิ่มเติมในอนาคต ข่าวดีคือ เงินปันผลในปีนี้ยังคงได้รับการสนับสนุน เนื่องจากกำไรที่แข็งแกร่งในช่วงครึ่งแรกของปีงบประมาณ 2025 จะทำให้กำไรสุทธิปีงบประมาณ 2025 ไม่แย่ไปกว่าปีที่แล้ว ดังนั้น เงินปันผลจึงน่าจะยังคงได้รับการสนับสนุนเช่นกัน

อย่างไรก็ตาม เราขอเตือนว่ากำไรจากการลงทุนจะหายไปเมื่อวัฏจักรการลดดอกเบี้ยสิ้นสุดลง (น่าจะต้นปีหน้า) และกำไรจะเผชิญแรงกดดันอย่างมีนัยสำคัญ ธนาคารต่างๆ จะพยายามควบคุมต้นทุนเพื่อบรรเทาผลกระทบต่อกำไรสุทธิ แต่การลดต้นทุนสินเชื่อดูเหมือนจะเป็นเรื่องท้าทายท่ามกลางการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ซบเซา แม้ว่ามาตรการด้านหนี้สินอย่าง "คุณสู้ เราช่วย" จะช่วยลดการเกิด NPL ในระยะสั้นได้ การลดค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานไม่ใช่เรื่องง่ายและอาจต้องใช้เวลาเนื่องจากต้นทุนส่วนใหญ่ เช่น ค่าใช้จ่ายด้านบุคลากร ค่อนข้างเข้มงวด

ในส่วนอื่นๆ รายได้รวมยังคงอ่อนแอ รายได้ดอกเบี้ยสุทธิลดลงเนื่องจากทั้งสินเชื่อที่หดตัวและรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) ที่ลดลง แม้ว่ารายได้ดอกเบี้ยสุทธิจะอยู่ในระดับที่ดีอย่างน่าประหลาดใจจากการปรับอัตรา M-rate เล็กน้อย แต่ก็ไม่ยั่งยืน รายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยอ่อนแอ ยกเว้นรายได้จากการลงทุนที่กล่าวไปแล้ว สุดท้าย การกลับมาของการบินไทยจะหนุนกำไรสุทธิ 3Q25 ของ KTB เนื่องจากธนาคารจะบันทึกหุ้นการบินไทยเป็น FVTPL ต่างจาก BBL/TTB ที่อาจบันทึกเป็น FVOCI

คงคำแนะนำ “NEUTRAL” โดยเลือก KTB/TTB เป็นหุ้นแนะนำ
เงินปันผลที่น่าสนใจน่าจะช่วยหนุนราคาหุ้นกลุ่มนี้ในระยะสั้น ท่ามกลางความผันผวนของตลาดหุ้นไทย อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นอาจปรับตัวลดลงพร้อมกับแนวโน้มกำไรปี 2026 ที่อ่อนแอ เราชอบธนาคารที่มีความเสี่ยงด้าน downside น้อยกว่าเงินปันผล โดยเฉพาะอย่างยิ่ง KTB (ที่มีงบดุลที่แข็งแกร่งกว่า) และ TTB (ที่มีการคุ้มครองภาษี) ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ KTB และ TTB โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 26.00 และ 2.20 บาท