Equality for All
AH : บมจ.อาปิโก ไฮเทค

2Q25 กำไร 108 ลบ. เพิ่ม +5% y-y แต่หด -65% q-q จากปัจจัยฤดูกาล : โดยรายได้รวมทำได้ที่ 6,522 ลบ. +1% y-y แต่ -3% q-q
ธุรกิจหลัก ผลิตชิ้นส่วนยานยนต์ (70% ของยอดขายรวม) +5% y-y การดำเนินงานในไทยยอดขายเพิ่ม +5% y-y โตน้อยกว่าอุตสาหกรรมโต +8% y-y เนื่องจากสัดส่วนการผลิตของ AH จะเน้นในกลุ่มรถกระบะ ซึ่งโตช้ากว่ารถยนต์นั่ง ส่วนการดำเนินงานในมาเลเซียเติบโต +137% y-y ขณะที่รายได้จากโปรตุเกสและจีน -1% และ -11% y-y ตามลำดับ
กลุ่มตัวแทนจำหน่ายและศูนย์บริการ (29% ของยอดขายรวม) ยอดขายหด -5% y-y โดยยอดขายรถยนต์ในมาเลเซียหด -3% y-y จากภาวะความเชื่อมั่นผู้บริโภคที่อ่อนแอ ขณะที่ยอดขายของบริษัทในมาเลเซียหดตัว -14% y-y เนื่องจากยอดขายรถฮอนด้าลดลงจากการแข่งขันจากแบรนด์จีน ส่วนยอดขายรถยนต์ในไทยโต +4% y-y แต่ยอดขายของบริษัทในไทยเพิ่ม +8% y-y เนื่องจากยอดขาย MG เพิ่มขึ้นจากการเปิดโชว์รูมใหม่แทนฟอร์ด
อัตรากำไรขั้นต้น ปรับลงมาเหลือ 7.4% จาก 8.6% ใน 2Q24 เนื่องจากเกิดไฟฟ้าดับในโปรตุเกสส่งผลให้โรงงานดำเนินการผลิตเพียงครึ่งหนึ่งเป็นเวลา 3 สัปดาห์ ซึ่งการดำเนินงานในโปรตุเกสขาดทุนจาก คชจ. จากเหตุการณ์ไฟดับ -20 ลบ. และตัดด้อยค่าสินค้า -100 ลบ.
ค่าใช้จ่ายขายและบริหาร หดตัว -7% y-y ขณะที่การรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม และร่วมค้าอยู่ที่ 65 ลบ. จากการดำเนินงานของ พูเรม อาปิโกผลิตเต็มที่ตั้งแต่ 3Q24 และดอกเบี้ยจ่ายลดลงจากการจ่ายคืนหนี้

แนวโน้มปี 2025 อาจฟื้นตัวช้ากว่าที่เคยคาด : จากปัจจัยลบที่เกิดขึ้นส่งผลให้สภาอุตสาหกรรม (FTI) ปรับลดเป้าปริมาณการผลิตรถยนต์ปี 2025 เหลือ 1.45 ล้านคัน -3.3% จากเดิมที่คาดการผลิตที่ 1.5 ล้านคัน -1.4% y-y เป็นการผลิตขายในประเทศ 5 แสนคัน และผลิตเพื่อส่งออกเหลือ 950,000 คัน
โดยเป้าหมายดังกล่าวแม้ว่าจะมีการปรับลงมาแต่เรามองว่ายังค่อนข้างท้าทายเพราะยอดผลิตรถยนต์ครึ่งปีแรก (ม.ค.-มิ.ย. 2025) อยู่ที่ 725,000 คันลดลง -4.8 y-y คิดเป็น 50% ของเป้าการผลิตทั้งปี โดยการผลิตเพื่อขายในประเทศอยู่ที่ 303,000 คัน หดตัว -1.7% y-y ขณะที่การผลิตเพื่อส่งออกอยู่ที่ 459,000 คันหดตัว -11.5% y-y
ขณะที่ในส่วนของ AH นั้น ผบห. คาดยอดขาย 3Q25 จะลดลง y-y ตามการหดตัวของอุตสาหกรรมอีกทั้งในส่วนยอดขายในต่างประเทศนั้นคาดโปรตุเกสจะลดลงเช่นกันจากช่วงวันหยุดยาวในยุโรป ทำให้การดำเนินงานยังขาดทุนอยู่แต่คาดจะลดลงเนื่องจากไม่คาดจะมีรายการพิเศษอย่างเช่นไตรมาสก่อนหน้า
ปรับประมาณการลง 8.9% จากเดิม : จากการดำเนินงาน 2Q25 ที่ออกมาต่ำกว่าคาด ส่วนหนึ่งจากรายการพิเศษที่เกิดขึ้น แม้ว่าจะเกิดขึ้นครั้งเดียวก็ตาม แต่เป็นมูลค่าที่มากและมีผลต่อการดำเนินงาน ประกอบกับแนวโน้มการผลิตชิ้นส่วนในครึ่งปีหลังที่ฟื้นตัวช้ากว่าที่เคยคาดไว้
เราจึงปรับลดประมาณการกำไรลง 8.9% จากเดิม ปรับยอดขายลงเหลือ 25,790 ลบ. หดตัว -3.0% y-y พร้อมปรับลดอัตรากำไรขั้นต้นลง เหลือ 8.4% จากผลกระทบที่เกิดขึ้น และปรับกำไรสุทธิลงเหลือ 689 ลบ. หดตัว -7.8% y-y
จากการปรับลดประมาณการลงทำให้เราปรับราคาเหมาะสมลงเหลือ 13.60 บาท/ หุ้น

ฟื้นช้ากว่าคาด ยังไม่น่าสนใจ
“ แม้คาดการดำเนินงานปีหน้าจะกลับมาฟื้นตัวได้ แต่อาจต้องรอหลังไตรมาส 2 เป็นต้นไป หลังเริ่มผลิตสินค้าใหม่ที่จะทยอยเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม เรามองว่าในช่วงนี้ การดำเนินงานที่ฟื้นตัวช้ากว่าคาด ทำให้ความน่าสนใจลดลง อีกทั้งจากฐานการผลิตของ AH เพื่อการส่งออกอาจได้รับผลจากภาวะเศรษฐกิจโลกที่ชะลอตัว
ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายบน P/E25E 7.4x ขณะที่การฟื้นตัวช้า ยังไม่สนใจในช่วงนี้ ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th