Humanica PCL (HUMAN TB)
หุ้นเด่นในกลุ่มให้บริการด้านเทคโนโลยี

“ซื้อ” ด้วยมูลค่าที่ถูกและการขยายธุรกิจสู่เวียดนาม
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” HUMAN เนื่องจาก 1) ค่า P/E ล่วงหน้า 1 ปีที่ 15 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีถึง 2 SD และ 2) อัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปีของกำไรหลักต่อหุ้น core EPS ปี 67-70 ที่ 12% CAGR โดยได้รับแรงหนุนจากการเติบโตในภูมิภาคอาเซียน (รวมถึงการเข้าซื้อกิจการ Cadena ในเวียดนาม) เรายังคงราคาเป้าหมายอิงวิธี DCF ที่ 10.00 บาท (WACC 8.6%, TG 2.0%) ปัจจัยหนุนที่อาจกระตุ้นการ re-rating คือผลประกอบการที่แข็งแกร่งใน 3Q-4Q68 เราได้เปลี่ยนหุ้นเด่นจาก BBIK และ NETBAY มาเป็น HUMAN เนื่องจากมีความเสี่ยงน้อยกว่า

คาดกำไรหลัก 3Q68 แข็งแกร่ง (+32% YoY)
กำไรหลัก 2Q68 อยู่ที่ 90 ล้านบาท (+13% YoY, +26% QoQ) ถือว่าแข็งแกร่ง และเราคาดว่ากำไรหลัก 3Q68 จะอยู่ที่ 92 ล้านบาท (+32% YoY, +2% QoQ) โดยการเติบโต YoY มาจากการเติบโตของรายได้ 9% และอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น แรงหนุนรายได้มาจากการชนะโครงการใน 1H68 มูลค่า 305 ล้านบาท (+40% YoY) ขณะที่กำไรหลักคาดว่าจะเติบโต 2% QoQ ได้แรงหนุนจากการเริ่มรวมงบการเงินของ Cadena ในเดือน ส.ค.

การเข้าซื้อกิจการในเวียดนามเริ่มสร้างกำไรตั้งแต่เดือน ส.ค.
Cadena ซึ่งเป็นผู้ให้บริการระบบ payroll ที่มี localisation สำหรับตลาดเวียดนาม คาดว่าจะสร้างกำไร 4 ล้านบาทใน 3Q68 โดย HUMAN ได้เข้าซื้อ Cadena เมื่อวันที่ 23 ก.ค. มูลค่า 7 ล้านเหรียญสหรัฐ (226 ล้านบาท) ซึ่งคิดเป็นค่า P/E 13 เท่า (ปี 67) เราคาดว่า Cadena จะสร้างกำไรหลัก 18-24 ล้านบาทในปี 68-70 คิดเป็นสัดส่วน 2%/5%/5% ของกำไร HUMAN ในปี 68/69/70 ตามลำดับ ทั้งนี้ ตลาดแรงงานเวียดนามมีขนาดใหญ่ (จำนวนลูกจ้างเวียดนามอยู่ที่ 20.2 ล้านคน vs ไทย 12.1 ล้านคน) และมีการเติบโตของ GDP สูง (ปี 67 GDP เวียดนามโต +7.1% vs ไทย +2.5%)

มูลค่าหุ้นถูกและความเสี่ยงต่อประมาณการมีจำกัด
HUMAN ซื้อขายที่ค่า P/E ล่วงหน้า 1 ปีเพียง 14.9 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี (31.4 เท่า) ถึง 2 SD และใกล้ระดับต่ำสุดในอดีตที่ 14.4 เท่า แม้ว่าการเติบโตของ core EPS ปี 67-70 จะอยู่ที่ 12% CAGR ใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ย 5 ปีในอดีต นอกจากนี้ เรายังมองว่า HUMAN มีดวามเสี่ยงต่ำสุดในกลุ่มบริษัทให้บริการด้านเทคโนโลยี เนื่องจาก 1) 75% ของรายได้ 1H68 เป็นรายได้ประจำ (recurring income) และ 2) ความได้เปรียบด้านต้นทุนช่วยให้ HUMAN ชิงส่วนแบ่งตลาดจากผู้เล่นต่างชาติได้ ขณะที่บริษัทให้บริการด้านเทคโนโลยีรายอื่นมีความอ่อนไหวต่อเศรษฐกิจไทย (การเติบโตของ GDP หรือ การนำเข้า–ส่งออก) และการลงทุนจากภาครัฐมากกว่า

Wasu Mattanapotchanart
wasu.m@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1392