Equality for All
KCE : บมจ.เคซีอี อีเลคโทรนิคส์

3Q25 คาดยอดขายและอัตรากำไร จะฟื้นตัว q-q : ผบห. คาดยอดขายจะโต 6-9% q-q โดยเฉพาะสินค้ากลุ่ม HDI ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นคาดจะฟื้นตัวได้จากการใช้กำลังการผลิตเพิ่มขึ้น และยอดขายเพิ่มขึ้น รวมถึงการควบคุมประสิทธิภาพการผลิตภายในทั้งการลดคน, การผสมเคมีใช้เอง แต่คาดผลกระทบจากเงินบาทแข็งค่าจะไม่มากอย่างช่วงไตรมาสก่อนหน้า

ปรับประมาณการกำไรลง 18% : จากงบ 2Q25 ที่ต่ำกว่าคาดทำให้เรามีปรับลดประมาณการลงจากเดิม 18% ยังคงยอดขายปีนี้ไว้ที่ 408 ล้านเหรียญลดลง -3% y-y และปรับลดอัตรากำไรขั้นต้นลงเหลือ 20.0% จากค่าเงินบาทแข็งค่า และยอดขายน้อยกว่าที่คาดไว้ ประกอบกับค่าใช้จ่ายขาย และบริหารสูงกว่าคาดจากการรวมการดำเนินงานของบริษัทที่เข้าไปลงทุนใหม่ซึ่งมีค่าใช้จ่ายพิเศษในการเข้าซื้อกิจการ และค่าใช้จ่ายที่มากกว่าคาดเข้ามาด้วย ทำให้เราปรับกำไรสุทธิลงเหลือ 1,086 ลบ. ลดลง -34% y-y

คาดเห็นการฟื้นตัวปีหน้า : สถานการณ์ในปี 2025 อยู่ระหว่างการปรับภายในจากการซื้อธุรกิจใหม่เข้ามาซึ่งทำให้มีค่าใช้จ่ายพิเศษเพิ่มเติม ประกอบกับปัญหาภาษีนำเข้าสหรัฐซึ่งส่งผลให้คำสั่งซื้อชะงักลง ขณะที่อัตราภาษีจากจีนต้องรออีกครั้งจากการเลื่อนออกไป แต่ควรมีอัตราที่สูงกว่าไทยเพื่อความได้เปรียบในการแข่งขัน

อย่างไรก็ตาม แนวโน้มการดำเนินงานปี 2026 คาดว่าจะดีขึ้นส่วนหนึ่งจากฐานที่ต่ำ ประกอบกับปีที่ผ่านมา KCE มีการซื้อกิจการเพิ่มเติม และการปรับการใช้เคมีเพื่อช่วยให้ต้นทุนถูกลง

แต่คาดอัตราการใช้กำลังการผลิตที่ยังไม่สูงเหมือนในอดีตทำให้แผนการก่อสร้างโรงงานแห่งใหม่ยังไม่เร่งรีบนักในช่วงนี้ คงต้องรอให้เห็นสัญญาณที่ดีขึ้นก่อนที่จะเริ่มก่อสร้างโรงงานอีกครั้ง

จากแนวโน้มการกำลังจะผ่านปีที่ยากลำบาก และแนวโน้มการฟื้นตัวของการดำเนินงาน เราปรับใช้ราคาเหมาะสมปี 2026 เป็น 30.00 บาท อิง P/E ในอดีต 25.0 เท่า

ผ่านช่วงแย่ ๆ ไปแล้ว
“คาดแนวโน้มช่วงที่เหลือของปีกลับมาฟื้นตัวได้จากคำสั่งซื้อที่กลับมาและปัจจัยลบเริ่มคลี่คลายลง แม้ว่าอาจยังไม่กลับสู่ภาวะปกติอย่างที่เคยเกิดขึ้นก็ตามจากปัจจัยของทั้งค่าเงินและวัตถุดิบที่ยังกดดันอยู่แต่ KCE เร่งหาทางแก้ไขซึ่งคาดจะทยอยส่งผลบวกในอนาคต
Valuation ปีนี้อาจตึงตัว แต่จากการผ่านจุดต่ำสุดและแนวโน้มปีหน้าฟื้นตัวทำให้เราปรับใช้ราคาเหมาะสมปีหน้าเพื่อสะท้อนปัจจัยดังกล่าว ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ” ปัจจัยที่ต้องตามคือกำลังซื้อ และราคาวัตถุดิบที่อาจทำให้การดำเนินงานเปลี่ยนแปลง ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th