CK : แนวโน้มแข็งแกร่ง หนุนด้วย backlog ที่แข็งแกร่งและแผนการเติบโต

แนวโน้มเชิงบวกยังคงเดิม
กำไรใน 2Q ที่แข็งแกร่ง ประกอบกับข้อมูลเชิงลึกจากการประชุมนักวิเคราะห์ของบริษัท ตอกย้ำมุมมองเชิงบวกของเราสำหรับ CK บริษัทยังคงแสดงให้เห็นถึงปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่ง หนุนด้วย backlog จำนวนมาก โอกาสในการประมูลที่มีแนวโน้มดี และแนวโน้มกำไรที่ดี เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" โดยอิงจากรายได้ที่ชัดเจนจาก backlog จำนวนมากของ CK โครงการในอนาคตจาก BEM และภาครัฐ และกำไรจากส่วนทุนที่ต่อเนื่องมาจาก BEM และ CKP

Backlog 1.92 แสนล้านบาท และโครงการภาครัฐขนาดใหญ่จะเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโต
จากผลประกอบการใน 2Q ที่แข็งแกร่ง backlog ของ CK ยังคงแข็งแกร่งที่ 1.90 แสนล้านบาท และเป็นรากฐานที่แข็งแกร่งสำหรับรายได้ในอนาคต แม้ว่าจะยังไม่มีสัญญาใหม่เกิดขึ้นในปีนี้ แต่ผู้บริหารคาดว่ากิจกรรมการประมูลจะเพิ่มขึ้นในช่วง 2H25 โครงการที่น่าสนใจที่จะเกิดขึ้นในอนาคต ได้แก่ โครงการรถไฟความเร็วสูงระยะที่ 2 มูลค่า 2.35 แสนล้านบาท, โครงการขยายรถไฟฟ้าสายสีแดง (รังสิต-มหาวิทยาลัยธรรมศาสตร์) มูลค่า 4.4 หมื่นล้านบาท, โครงการรถไฟทางคู่ (จิระ-อุบล)มูลค่า 4.3 หมื่นล้านบาท, โครงการมอเตอร์เวย์ M5 มูลค่า 2.5 หมื่นล้านบาท, โครงการอื่นๆ ที่น่าสนใจจาก BEM ได้แก่ โครงการ Double Deck มูลค่า 3.5 หมื่นล้านบาท (คาดว่าจะเซ็นสัญญาภายในสิ้นปี) และงานระบบ M&E ของโครงการรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้ มูลค่า 2.7 หมื่นล้านบาท โครงการเหล่านี้แสดงให้เห็นถึงศักยภาพในการเติบโตอย่างมีนัยสำคัญสำหรับปริมาณ Backlog ของ CK

แนวโน้มรายได้และอัตรากำไรที่แข็งแกร่งสนับสนุนแนวโน้มกำไรที่สดใส
บริษัทยังคงเป้าหมายรายได้จากการก่อสร้างไว้ที่ 4.0-4.5 หมื่นล้านบาทสำหรับปี 2025 (เทียบกับรายได้ในช่วง 1H25 ที่ 2.26 หมื่นล้านบาท และประมาณการของเราที่ 4.25 หมื่นล้านบาท) ผลประกอบการอัตรากำไรขั้นต้นก็แข็งแกร่งเช่นกัน โดยอยู่ที่ 7.8% ในช่วง 1H25 สูงกว่าการคาดการณ์ทั้งปีของเราที่ 7.4% การปรับตัวดีขึ้นนี้ได้รับแรงหนุนจากโครงการที่มีอัตรากำไรสูง เช่น รถไฟฟ้าสายสีส้มและสีม่วงใต้ และโครงการรถไฟลาว-หลวงพระบาง-เด่นชัย เราคาดว่ากำไรใน 3Q25F จะยังคงแข็งแกร่ง โดยได้รับแรงหนุนจากส่วนแบ่งกำไรตามฤดูกาลจาก BEM และ CKP คาดว่าการบังคับใช้ภาษีขั้นต่ำทั่วโลกจะมีผลกระทบจำกัดเพียง 10-20 ล้านบาท การขายหุ้น 10% ในหลวงพระบางให้กับ TTW ซึ่งมีแผนจะจัดขึ้นในช่วงปลาย 3Q25 น่าจะสร้างกำไรก่อนหักภาษี 700-800 ล้านบาท ซึ่งจะบันทึกในงบกำไรขาดทุน หลังจากการลดสัดส่วนการถือหุ้นของ CK ลงเหลือ 10% การลงทุนนี้จะถูกจัดประเภทใหม่เป็นการถือครองระยะยาว โดยการเปลี่ยนแปลงมูลค่าตลาดจะสะท้อนอยู่ในงบกำไรขาดทุนอื่น (OCI) แรงงานชาวกัมพูชาคิดเป็นสัดส่วนน้อยกว่า 5% ของแรงงานทั้งหมด (ซึ่งทำงานโดยผู้รับเหมาช่วง) ซึ่งทั้งหมดเป็นแรงงานไร้ฝีมือและสามารถถูกแทนที่ด้วยแรงงานจากประเทศเพื่อนบ้านอื่นๆ ได้
 
คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ CK โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 18.00 บาท อ้างอิงจาก SOTP
เรายังคงประมาณการและมูลค่าที่เหมาะสมอ้างอิง SOTP ที่ 18.00 บาท ด้วย upside 25% จากราคาหุ้นปัจจุบันและการคาดการณ์การเติบโตของกำไรในปี 2025 เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ ความล่าช้าในการก่อสร้าง การชนะโครงการใหม่น้อยกว่าที่คาดการณ์ไว้ และต้นทุนที่สูงกว่างบลงทุน