Company Note
SISB
คาดกำไรไตรมาส 2 ลดลงเล็กน้อย QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล แต่ทั้งปีคาดยังเติบโต

แนวโน้มกำไร 2Q25F ตามปกติจะเป็นกำไรต่ำสุดของปี จากช่วงรายได้กิจกรรมที่หายไปจากปิดเทอมและค่าใช้จ่ายกลางปีที่เพิ่มขึ้น แต่แนวโน้มครึ่งปีหลังจะดีกว่าครึ่งปีแรกจากการเปิดเทอมใหม่ ในเดือน ส.ค. และอาจจะมีบันทึกกำไร (mark to market) ใน 3Q25F จากการลงทุนหุ้นกู้การบินไทยไว้ 30 ล้านบาท และได้แปลงเป็นหุ้นทุน แนวโน้มจำนวนนักเรียนที่เพิ่มขึ้นในปีนี้สุทธิทั้งเราคาดราว 200 คน เราคาดว่าบริษัทมีแนวโน้มปรับจำนวนนักเรียนที่จะเพิ่มขึ้นในปีนี้ต่ำกว่าเป้าหมายจากครึ่งปีแรกที่ต่ำกว่าคาด จากเศรษฐกิจที่ชะลอตัว สำหรับสาขาใหม่รังสิตโครงการ Halving Project จากการก่อสร้างมีความล่าช้า และคาดจะเริ่มเปิดได้ ส.ค.27 จากเดิม ส.ค.26 โดยเป้าหมายนักเรียนเดิมของสาขานี้ 200 คน

คาดกำไร 2Q25F เพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ

เราคาดกำไรสุทธิ 2Q25F จะอยู่ที่ 226 ล้านบาท (+8%YoY, -5%QoQ) เพิ่มขึ้น YoY จากฐานนักเรียนที่เพิ่มขึ้น และคาดอ่อนตัวลง QoQ จากไตรมาส 2 ไม่มีรายได้กิจกรรม และคาดจำนวนนักเรียนเพิ่มขึ้นประมาณ 43 คนมาอยู่ที่ประมาณ 4650 คน จากสาขานนทบุรีที่เพิ่มขึ้นเป็นหลัก และสาขาธนบุรีทรงตัวโดยส่วนใหญ่นักเรียนเป็นคนในประเทศ ยกเว้นสาขาประชาอุทิศที่ลดลงจากความผันผวนของนักเรียนต่างชาติโดยเฉพาะนักเรียนจีน ในขณะที่สาขาอื่นๆ มีจำนวนนักเรียนเพิ่มขึ้นเล็กน้อยได้แก่ เชียงใหม่ และระยอง นักเรียนจีนสุทธิ 970 คน ใกล้เคียง 1Q25 คาดอัตราทำกำไรขั้นต้นและค่าใช้จ่ายใกล้เคียง QoQ จากต้นทุนส่วนใหญ่เป็นบุคลากรครูเป็นหลัก คาดค่าใช้จ่ายพนักงานบันทึกเพิ่มขึ้นช่วงนี้เรื่องการต่อใบอนุญาตการทำงานของ และค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญซึ่งปกติจะบันทึกกลับในไตรมาส 3

ยังคงประมาณการเดิม คาดกำไรเติบโตเฉลี่ย 10% (2Y CAGR)

แนวโน้มกำไร 3Q25F จะดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ไตรมาส 3 เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2025-26F คาดยังเติบโตได้อยู่ที่ปีละ 10% จากคาดจำนวนนักเรียนเพิ่มขึ้น 200 คน และ 300 คน ตามลำดับ และคาดอัตราการขึ้นค่าเทอม 3% และ 5% ตามลำดับ โดยการเติบโตมาจากการขยายสาขาเดิมในช่วงปี 2024-25 จำนวน 1,800 ที่นั่งหรือเพิ่มขึ้น 27% และสาขาใหม่นนทบุรีที่มีจำนวนนักเรียนที่เพิ่มขึ้นเป็นหลัก และปี 2026F เราคาดนักเรียนเพิ่มขึ้นสุทธิ 300 คน โดยรวมสาขารังสิต 100 คน (เรายังไม่ได้ปรับประมาณจากการเลื่อนเปิดไปปี 2027F) ในขณะที่ต้นทุนส่วนใหญ่คงที่จากบุคลากรครูเป็นหลัก เราคาดอัตราทำกำไรเพิ่มขึ้น จากสัดส่วนนักเรียนต่อครูที่ 8:1 และคาดอัตราส่วนจะเพิ่มขึ้นตามจำนวนนักเรียนที่เพิ่มขึ้น ทำให้อัตราทำกำไรเพิ่มขึ้นจากการเกิดการประหยัดขนาด (economy of scale)

เรายังคงคำแนะนำเป็น “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 25 บาท

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” จากคาดผลประกอบการเติบโตต่อเนื่องจากการเติบโตของโรงเรียนทุกสาขาที่มีทำเลดีและค่าเทอมอยู่ระดับกลางในกลุ่มโรงเรียน Inter Premium รวมถึงมีหลักสูตรสิงคโปร์ 3 ภาษา ที่มีภาษาจีนเพิ่มขึ้นตอบโจทย์ผู้ปกครอง ราคาเป้าหมายอยู่ที่ 25 บาท อ้างอิงวิธี DCF (WACC 8.9%, T-growth 1%) บริษัทมีฐานะการเงินแข็งแกร่งเป็นเงินสดสุทธิ (net cash) ความเสี่ยง : 1) การแข่งขันของโรงเรียนนานาชาติ 2) การขาดแคลนบุคลากร