Equality for All

NER : บมจ.นอร์ทอีส รับเบอร์

2Q25 คาดกำไรยังโต y-y แต่จะหดตัว q-q : เราคาดกำไรสุทธิ 553 ลบ. +16% y-y แต่ -9% q-q เนื่องจาก
ปริมาณขาย คาดลดลง -10% q-q อยู่ที่ 115,000 ตัน ต่ำกว่าที่เคยคาดเนื่องจากมีเลื่อนการส่งมอบให้กับลูกค้าราว 5,000 ตัน แต่หากเทียบ y-y ปริมาณขายยังเพิ่มขึ้น +27% y-y ขณะที่ราคาขายเฉลี่ยหดตัว -1% q-q เหลือ 67.8 บาท/ กก. แต่เพิ่ม +6% y-y ทำให้เราคาดยอดขายไตรมาสนี้อยู่ที่ 7,797 ลบ. +34% y-y จากทั้งปริมาณและราคาขายเพิ่ม แต่จะหดตัว -10% q-q จากการลดลงทั้งปริมาณและราคาขาย

อัตรากำไรขั้นต้น คาดใกล้เคียง q-q ที่ 10.5% จากราคาขายทรงตัว q-q แต่จะหดตัวมาก y-y เนื่องจากปีก่อนได้ผลบวกจากราคาขายที่เร่งตัวขึ้น อีกทั้งไตรมาสนี้คาดสัดส่วนค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อยอดขายจะใกล้เคียง q-q เนื่องจากสัดส่วนการขายในประเทศคาดจะเพิ่มขึ้นเป็น 80% จาก 70% ใน 1Q25 ส่งผลให้ค่าขนส่ง, ค่า CESS ลดลง ส่วนดอกเบี้ยจ่าย คาดทรงตัว q-q จากการออกหุ้นกู้ใหม่เมื่อ 1Q25

กำไรปกติ คาด 503 ลบ. +2% y-y แต่หด -15% q-q และจากเงินบาทแข็งค่าทำให้คาดจะมีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนเข้ามาชดเชย ทำให้คาดกำไรสุทธิจะอยู่ที่ 553 ลบ. +16% y-y แต่หดตัว -9% q-q

ผบห.คงเป้าปริมาณขาย แต่ความเสี่ยงเพิ่ม : เราคาดปริมาณขาย 3Q25 จะเพิ่มขึ้น q-q จากการเลื่อนส่งมอบมาจาก 2Q25 แต่ราคาขายเฉลี่ยคาดจะลดลงตามราคายาง อย่างไรก็ดีอัตราภาษีนำเข้าสหรัฐที่ 19% คาดอาจส่งผลต่อปริมาณการขายในช่วงที่เหลือของปี และทำให้ NER ชะลอการก่อสร้างโรงงานแห่งใหม่ไปอีก ทว่า ผบห. คงเป้าขาย 5 แสนตัน คาดลูกค้าใหม่อินเดียชดเชย

ยังคงประมาณการไว้ดังเดิม : จากแนวโน้ม 2Q25 ที่ยังใกล้เคียงกับคาด ทำให้เรายังคงประมาณการไว้ดังเดิมก่อน ภายใต้ยอดขาย 32,621 ลบ. +19.0% y-y จากสมมติฐานปริมาณขาย 485,900 ตัน +11.0% y-y ราคาขายเฉลี่ย 67.00 บาท/ กก. เพิ่มขึ้น +7.0% y-y เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นจะใกล้เคียงปีก่อนจากต้นทุนวัตถุดิบที่เร่งตัวขึ้น เราคาดดอกเบี้ยจ่ายจะยังเพิ่มขึ้นตามราคายางที่เพิ่มขึ้น คาดกำไรสุทธิ 1,879 ลบ. ขยายตัว +13.7% y-y

ครึ่งแรกปันผลไม่เด่น
“แนวโน้มงบ 2Q25 ยังโตได้ y-y จากปริมาณและราคาขายที่เพิ่มขึ้น แต่ความกังวลต่อมาตรการภาษีอาจกระทบต่อกำลังซื้อในช่วงที่เหลือของปี
แม้ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขาย P/E25E เพียง 3.7 เท่า และผลตอบแทนเงินปันผล 8.2% ต่อปี แต่ความกังวลต่อมาตรการภาษีและราคายางที่ปรับลง รวมถึงครึ่งปีแรกปกติผลตอบแทนเงินปันผลไม่เด่นมากนัก เราคาด 0.05 บาท/ หุ้น ทำให้ความน่าสนใจยังน้อยหากเทียบกับกลุ่มอื่น กลยุทธ์การลงทุน เน้นเก็งกำไรตามราคายาง ”

ESG Snapshot : NER เด่นชัดในด้าน ESG ด้วยการใช้พลังงานหมุนเวียน 11.8% ของไฟฟ้ารวม พร้อมลดค่าใช้จ่ายด้านพลังงานลง 26.0 ล้านบาท/ ปี คิดเป็น 1.7% ของกำไรสุทธิปี 2023 และ NER ตั้งเป้าสู่ Carbon Neutrality ภายในปี 2030 พร้อมทั้งเสริมด้วยโครงการ ZERO WASTE เพื่อลดก๊าซเรือนกระจกให้ได้ 17,988 ตัน/ ปี อีกด้วย

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th