MEGA : ความอ่อนแอของเมียนมา ผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยน และการขึ้นภาษี ส่งผลให้ปรับลดคำแนะนำ

ความอ่อนแอของเมียนมา เงินบาทแข็งค่า และอัตราภาษีที่สูงขึ้น ส่งผลกระทบต่อผลประกอบการ
เราคาดผลประกอบการของ MEGA ใน 2Q25F จะลดลงทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากอุปสงค์ที่อ่อนตัวลงจากเมียนมา แรงกดดันจากค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น และอัตราภาษีที่แท้จริงที่สูงขึ้นหลังจากการสิ้นสุดสิทธิประโยชน์ทางภาษี แนวโน้มใน 3Q ยังคงอ่อนแอ สอดคล้องกับแนวโน้มใน 2Q โดยคาดว่าจะฟื้นตัวใน 4Q จากอุปสงค์ตามปัจจัยทางฤดูกาล เราได้ปรับลดประมาณการกำไรลง สะท้อนการคาดการณ์อัตรากำไรที่ลดลงและอัตราภาษีที่สูงขึ้น เราปรับลดคำแนะนำเป็น "ถือ" ซึ่งสะท้อนถึงแนวโน้มที่ไม่ค่อยดีนักและศักยภาพในการเติบโตที่จำกัด

คาดว่ากำไรใน 2Q25F จะลดลงทั้ง YoY และ QoQ
เราคาดกำไรสุทธิใน 2Q25F ที่ 410 ล้านบาท ลดลง 20% YoY และ 9% QoQ หากไม่รวมผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่คาดการณ์ไว้ที่ 80 ล้านบาท กำไรปกติจะอยู่ที่ 490 ล้านบาท ซึ่งลดลง 30% YoY และ 9% QoQ การลดลงของกำไรเกิดจากรายได้ที่ลดลง YoY อัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง QoQ และภาระภาษีที่สูงขึ้น คาดว่ารายได้จะลดลง 14% YoY ส่วนใหญ่เป็นผลมาจากการลดลง 34% YoY ในกลุ่มธุรกิจจัดจำหน่าย เนื่องจากภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอในเมียนมาส่งผลกระทบต่อความต้องการยา ค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้นจาก 36.71 บาทต่อดอลลาร์สหรัฐใน 2Q24 เป็น 33.10 บาทต่อดอลลาร์สหรัฐใน 2Q25 ก็ส่งผลให้การเติบโตของรายได้ในกลุ่มผลิตภัณฑ์แบรนด์ลดลง ซึ่งคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเพียง 2% YoY หากไม่รวมเมียนมา รายได้จากผลิตภัณฑ์แบรนด์น่าจะยังคงเติบโตในอัตราเลขหลักเดียวสูง คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะขยายตัว YoY จาก 48.5% เป็น 51% โดยได้รับแรงหนุนจากสัดส่วนที่เพิ่มขึ้นจากกลุ่มผลิตภัณฑ์แบรนด์ แต่จะลดลงจาก 52.2% QoQ เนื่องจากแรงกดดันด้านอัตราแลกเปลี่ยน ค่า S&A ต่อยอดขายคาดว่าจะทรงตัวเมื่อเทียบกับ 3Q ที่ 33.2% แต่เพิ่มขึ้นจาก 28.8% YoY เนื่องจากรายได้ที่ลดลง อัตราภาษีที่แท้จริงคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 21% เพิ่มขึ้นจาก 11.7% YoY และ 13.3% เมื่อเทียบกับ 3Q หลังจากการสิ้นสุดของสิทธิประโยชน์ทางภาษี

ปรับลดประมาณการผลประกอบการ
ก่อนหน้านี้ เราได้ปรับลดประมาณการผลประกอบการเพื่อสะท้อนผลกระทบของเมียนมาและอัตราภาษีที่สูงขึ้น แต่ผลกระทบที่แท้จริงดูเหมือนจะรุนแรงกว่าที่คาดการณ์ไว้ นอกจากความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนแล้ว เราได้ปรับลดการคาดการณ์รายได้และอัตรากำไรขั้นต้นลง พร้อมกับปรับเพิ่มประมาณการค่าใช้จ่าย S&A และอัตราภาษีที่แท้จริง ส่งผลให้ประมาณการกำไรสำหรับปี 2025-2027 ของเราลดลง 13-15% ปัจจุบันบริษัทกำลังยื่นขอสิทธิประโยชน์ทางภาษีใหม่ การอนุมัติใดๆ จะส่งผลให้ประมาณการของเรามีการปรับเพิ่มสูงขึ้น เนื่องจากเราตั้งการคาดการณ์อย่างระมัดระวังว่าจะไม่ได้รับประโยชน์ทางภาษีใดๆ ในการคาดการณ์อัตราภาษีปี 2026-2027

แนวโน้มอ่อนแอและ Upside จำกัด - ปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ”
หลังจากการปรับลดคำแนะนำ มูลค่าที่เหมาะสมของเราถูกปรับจาก 37.00 บาท เป็น 32.00 บาท โดยอิงจากอัตราส่วน PER ปี 2025F ที่ 11.9 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี -1SD) เนื่องจากแนวโน้มขาลงและแนวโน้มขาขึ้นที่จำกัด เราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ถือ” ซึ่งมีความเสี่ยงประกอบด้วยการเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบ ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวในตลาดหลัก และการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น ทั้งนี้ เราแนะนำ “ถือ” สำหรับ MEGA โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 32.00 บาท