BAY : รายการพิเศษหนุนผลประกอบการ

BAY รายงานกำไรสุทธิใน 2Q25 ที่ 8.3 พันล้านบาท (+1% yoy/+10% qoq) สูงกว่าที่เรา และ Bloomberg consensus คาดการณ์ไว้ 21% เนื่องจากรายได้หลักที่แข็งแกร่งขึ้น ซึ่งบางส่วนขับเคลื่อนโดยรายการพิเศษ คุณภาพสินทรัพย์อ่อนแอลงอย่างเห็นได้ชัด โดยมีประเด็นสำคัญดังนี้ :

รายได้แทบทุกรายการอยู่เหนือประมาณการของเราเล็กน้อย สิ่งที่น่าประหลาดใจที่สุดคือ ส่วนต่างรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) ที่ขยายตัวอย่างไม่คาดคิด 12bps ขับเคลื่อนโดยพอร์ตโฟลิโอในประเทศแม้จะมีการลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายและโครงการ "คุณสู้ เราช่วย" BAY กล่าวว่ามีรายการพิเศษที่ไม่เปิดเผย แต่ไม่มีการชี้แจงเพิ่มเติม ซึ่งเราจะติดตามสอบถามข้อมูลเพิ่มเติมจากทางบริษัท อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าหากไม่มีรายการพิเศษเหล่านี้ NIM อาจจะลดลงเช่นเดียวกับธนาคารอื่น ๆ ในกลุ่ม เนื่องจาก NIM ที่แข็งแกร่ง NII เพิ่มขึ้น 3% qoq แม้จะมีสินเชื่อหดตัว 1.6% qoq โดยทุกกลุ่มสินเชื่อต่างลดลง ได้แก่ สินเชื่อกลุ่มบริษัทขนาดใหญ่ (-1.8%), SME (-1.6%) และรายย่อย (-1.4%) จากสภาวะเศรษฐกิจที่ไม่เอื้ออำนวย รวมถึงกลยุทธ์การปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดมากขึ้น ส่งผลให้การปล่อยสินเชื่อใหม่ชะลอตัว

คุณภาพสินทรัพย์ของตลาดในประเทศอ่อนแอลง ขับเคลื่อนโดยกลุ่ม SME (17.4% ของสินเชื่อรวม) ซึ่ง NPL เพิ่มขึ้นจาก 6.9% เป็น 8.2% การชะลอตัวทางเศรษฐกิจต่อเนื่องอาจทำให้ NPL ของส่วนงานนี้อ่อนแอลงต่อไปด้วย ส่วนงานอื่นยังคงเสถียรในไตรมาสนี้ ดังนั้น BAY จึงคง credit cost สำหรับตลาดในประเทศไว้ที่ 153bps (เทียบกับ 151bps ไตรมาสที่แล้ว)

ธุรกิจในกลุ่มอาเซียนยังคงอ่อนแอ BAY ลดสินเชื่อลงต่อไปอีก -1.9% qoq และเพิ่ม credit cost เป็น 14.3% จาก 13.0% ไตรมาสที่แล้ว สะท้อนความเสี่ยงด้านเครดิตที่ยังคงสูง อย่างไรก็ตาม NPL ลดลงเล็กน้อยเป็น 14.0% (จาก 14.6% ไตรมาสก่อน)
ในส่วนอื่นๆ Non-NII (รายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ย) ออกมาดีกว่าที่คาดไว้เล็กน้อยเช่นกัน ค่าธรรมเนียมโดยรวมได้รับแรงหนุนจากธุรกิจอาเซียน ขณะที่ค่าธรรมเนียมในประเทศลดลง qoq FVTPL ยังคงสูง (2.1 พันล้านบาท เทียบกับ 1.8 พันล้านบาท ที่คาดไว้) BAY ควบคุมค่าใช้จ่ายได้ดี โดยเฉพาะค่าใช้จ่ายบุคลากร (-2% yoy) และค่าใช้จ่ายสถานที่ (-7% yoy) แม้ว่าค่าใช้จ่าย IT จะยังคงเพิ่มขึ้น

คงคำแนะนำ “ถือ”
แม้จะมีกำไรที่แข็งแกร่ง แต่ส่วนหนึ่งขับเคลื่อนจากรายการพิเศษ ขณะที่ธุรกิจหลักยังคงอ่อนแอด้วยคุณภาพสินทรัพย์ที่อ่อนแอลง หากไม่มีความก้าวหน้าที่ชัดเจนในการปรับปรุงงบดุลของธุรกิจอาเซียน เราไม่คาดหวังให้ BAY มีผลประกอบการที่เหนือกว่า การเสื่อมสภาพของพอร์ตโฟลิโอ SME ทำให้ความกังวลโดยรวมเกี่ยวกับคุณภาพงบดุล อีกทั้งอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล (3.8%) ก็ไม่ใช่จุดขายที่โดดเด่นสำหรับธนาคารนี้ในสภาวะตลาดปัจจุบัน เราจึงคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ BAY โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 23.70 บาท