Tipco Asphalt (TASCO TB)
ถึงเวลากลับมาพิจารณา TASCO อีกครั้ง

คงคำแนะนำ "ซื้อ" ปรับราคาเป้าหมายลงเหลือ 18.40 บาท
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” หุ้น TASCO แต่ปรับลดราคาเป้าหมายเหลือ 18.40 บาท จากเดิม 19.50 บาท เนื่องจากได้ปรับสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้น (GP margin) ลง อย่างไรก็ตาม เรายังคาดว่ากำไรจะเติบโต 18% และ 10% ในปี 68-69 โดยได้รับแรงหนุนจากงบประมาณก่อสร้างถนนของภาครัฐที่เติบโต 14% และ 8% ตามลำดับในปีงบประมาณ 68 และ 69 รวมถึงการฟื้นตัวของส่วนต่างราคายางมะตอยในตลาดต่างประเทศอย่างชัดเจน (ปัจจุบัน +5 ดอลลาร์/ตัน เทียบกับ -40 ดอลลาร์/ตันในครึ่งแรกของปี 68 และปี 67 ทั้งปี) นอกจากนี้ เรายังมองว่ามูลค่าหุ้นอยู่ในระดับที่น่าสนใจที่อัตราส่วน P/E ปี 69 เพียง 10 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 13 เท่า นอกจากนี้ หุ้นยังให้ผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดี 7-8% (ปี 68-69) และอาจเพิ่มขึ้นเป็น 9-10% หากยังคงจ่ายปันผล 100% เหมือนปี 67 ความเสี่ยงหลักยังคงอยู่ที่ความผันผวนของส่วนต่างราคายางมะตอยในตลาดต่างประเทศ

ยอดขายในประเทศได้รับแรงหนุนจากงบประมาณภาครัฐที่เพิ่มขึ้น
เราคาดว่างบประมาณของกรมทางหลวงและกรมทางหลวงชนบทจะเติบโต 14% และ 8% ในปีงบประมาณ 68-69 การเติบโตนี้มาจากการขยายตัวตามปกติ (เฉลี่ยปีละประมาณ 4%) และเสริมด้วยงบประมาณพิเศษสำหรับการก่อสร้างถนนจากเงินกองทุนโครงการดิจิทัลวอลเล็ตที่เปลี่ยนวัตถุประสงค์การใช้งานเป็นจำนวน 4.6 หมื่นล้านบาท เราคาดการณ์ว่างบพิเศษนี้จะถูกใช้กระจายเท่า ๆ กันระหว่างปีงบประมาณ 68 และ 69 อย่างไรก็ดี เรายังคงคาดการณ์การเติบโตของปริมาณยอดขายในประเทศที่ 6% สำหรับปี 68 เนื่องจากการเบิกจ่ายงบประมาณจริงยังล่าช้ากว่าที่คาดไว้ในปีนี้ หากมีการเบิกจ่ายเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในครึ่งหลังของปี 68 อาจส่งผลให้ประมาณการของเรามีโอกาสปรับขึ้น

ส่วนต่างราคายางมะตอยในต่างประเทศเริ่มฟื้นตัว
อัตรากำไรของยางมะตอยในต่างประเทศค่อนข้างอ่อนแอในปี 67 และยังอ่อนแอในครึ่งแรกของปี 68 เราเชื่อว่าสาเหตุเกิดจากการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นจากสินค้าของตะวันออกกลางและความต้องการในภูมิภาคที่ยังอ่อนตัว อย่างไรก็ตาม ส่วนต่างราคายางมะตอยได้ฟื้นตัวอย่างชัดเจนมาอยู่ที่ +5 ดอลลาร์/ตัน จากที่ติดลบ -40 ดอลลาร์/ตันในครึ่งแรกของปี 68 และตลอดปี 67 ซึ่งน่าจะได้รับแรงหนุนจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของหลายประเทศ โดยเฉพาะประเทศจีน

มูลค่าไม่แพง พร้อมปันผลที่น่าสนใจ
เรามองว่ามูลค่าหุ้น TASCO ไม่แพง โดยมี P/E ปี 69 เพียง 10 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 13 เท่า อีกทั้งยังให้ผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงที่ 7-8% ในปี 68-69 หากจ่ายปันผลในอัตรา 80% และหากบริษัทยังคงจ่ายปันผล 100% เหมือนผลประกอบการปี 67 ผลตอบแทนอาจเพิ่มขึ้นเป็น 9-10% ในช่วงสองปีนี้

Chak Reungsinpinya
chak.reungsinpinya@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1399