ความเสี่ยงเชิงลบมีน้อยลง
เราเชื่อว่าตลาดได้นำผลการดำเนินงานที่อ่อนแอลงและความไม่แน่นอนในแนวโน้มสำหรับ 1H25F มาพิจารณาแล้ว ราคาหุ้นของ BBIK และ BE8 ได้ลดลง 50.5% และ 42.3% ตามลำดับ YTD ผลจากนี้เราคาดว่า ความเสี่ยงด้าน downside ต่อราคาหุ้นจะมีจำกัดมากขึ้น ระดับการประเมินมูลค่าของกลุ่มได้ปรับลดลงอย่างมีนัยสำคัญเพื่อสะท้อนโปรไฟล์ความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้น ขณะนี้ BBIK ซื้อขายที่ P/E 2025F 11.5x เป็นส่วนลดเมื่อเทียบกับ BE8 ที่ 13.6x ทั้งคู่ซื้อขายใกล้ -1SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต 2 ปี และที่ส่วนลดประมาณ 30% เมื่อเทียบกับคู่แข่งการเปลี่ยนแปลงดิจิทัลระดับโลก (ที่โดยทั่วไปซื้อขายเท่ากัน) เรายังคงให้คำแนะนำ “ซื้อ”สำหรับ BBIK และ “ถือ” สำหรับ BE8

1H25F แนวโน้มยังอ่อนแอ
ผลการดำเนินงาน 1Q25 เริ่มต้นอย่างอ่อนแอ และ backlog ปัจจุบันเข้าสู่ 2Q25F ขาดปัจจัยบวกที่มีนัยสำคัญในการสนับสนุนการฟื้นตัวของการเติบโต แม้ว่าจะยังไม่มีสัญญาณที่ชัดเจนของความล่าช้าในการส่งมอบโครงการ แต่เราคาดว่าการรับรู้รายได้ใน 2Q25F จะเผชิญกับความต้านทานบางประการเนื่องจากความกังวลของลูกค้าเกี่ยวกับความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจมหภาค ในประเด็นนี้ เราคาดการณ์ว่า 2Q25F จะเป็นจุดต่ำสุดสำหรับกำไรในปี 2025F

การเติบโต 2H25F ที่มองเห็นได้ HoH นำโดยธนาคารพาณิชย์ไร้สาขา (virtual banking)
เราคาดว่าผลการดำเนินงาน 2H25F จะปรับปรุงขึ้น HoH จากฐานที่ต่ำ ธนาคารพาณิชย์ไร้สาขาและการ contribution จาก JVs ควรช่วยลดความเสี่ยงด้าน downside เพิ่มเติมจาก backlog ทั้ง BBIK และ BE8 ได้รับโครงการธนาคารพาณิชย์ไร้สาขากับผู้ถือใบอนุญาตอย่างแข็งขัน โดยเฉพาะอย่างยิ่ง BBIK ได้รับโครงการธนาคารพาณิชย์ไร้สาขาแรก (ประมาณ 10 ล้านบาท) และกำลังสำรวจโอกาสเพิ่มเติมผ่าน Orbit JV การจองโครงการภาครัฐควรเพิ่มขึ้น รับการสนับสนุนจากการเบิกจ่ายงบประมาณตามฤดูกาลใน 3Q ตามด้วยช่วงส่งมอบโครงการสูงใน 4Q

เลือก BBIK มากกว่า BE8
เรายังคงเลือก BBIK มากกว่า BE8 เนื่องจากการมองเห็นกำไรที่แข็งแกร่งกว่าและโปรไฟล์อัตรากำไร เมื่อเปรียบเทียบ เราประเมินอัตรากำไรสุทธิ 20.6%-23.0% สำหรับ BBIK และ 5.2%-6.4% สำหรับ BE8 ในช่วง 2025F-27F backlog ที่เพิ่มขึ้นที่ Orbit และการ contribution ของรายได้ที่สูงขึ้นจาก Innoviz (หลังจากการเพิ่มสัดส่วนหุ้น 15%) ใน 2Q25 คาดว่าจะช่วยลดผลกระทบต่อการเติบโตของรายได้บางส่วน ในทางกลับกัน BE8 มีแนวโน้มที่จะเผชิญแรงกดดันมากขึ้นในการกำหนดราคาโครงการเพื่อรักษาฐานลูกค้าเนื่องจากการแข่งขันที่รุนแรงขึ้นในตลาดระบบผสานระบบ ข้อดีเล็กน้อยคือ BE8 จะเริ่มรับรู้กำไรจาก Horizon T8 เริ่มต้นใน 2Q25F แม้ว่าการ contribution จะยังไม่ใหญ่มาก

การปรับประมาณการและมูลค่าที่เหมาะสม
สะท้อนสภาวะเศรษฐกิจมหภาคและผลการดำเนินงานที่อ่อนแอใน 1H25F เราปรับลดการคาดการณ์กำไร 2025-27F สำหรับ BBIK ลง -10.9%, -11.7% และ -13.7% และสำหรับ BE8 ลง -42.7%, -40.7% และ -39.9% เราปรับลดมูลค่าที่เหมาะสมสำหรับ BBIK เป็น 23.00 บาท (จาก 39.50 บาท) โดยใช้ P/E 2025F ที่ 14.2x (จาก 22x) ซึ่งขณะนี้สะท้อน -1SD จากค่าเฉลี่ยในอดีต 2 ปี เรายังลดมูลค่าที่เหมาะสมสำหรับ BE8 เป็น 7.00 บาท (จาก 11.00 บาท) โดยใช้ P/E 2025F ที่ 14x (จาก 17x) ซึ่งเป็น -1SD จากค่าเฉลี่ยในอดีต 2 ปี ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BBIK โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 23.00 บาท และแนะนำ “ถือ” สำหรับ BE8 โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 7.00 บาท