Company Note
Neo Corporate

แนวโน้มกำไรสุทธิอ่อนแอกว่าที่เคยคาดจากการแข่งขันเพื่อรักษาส่วนแบ่งทางการตลาด

ผลประกอบการมีแนวโน้มถูกกดดันจากการใช้งบทางการตลาดเพื่อรักษาส่วนแบ่งทางการตลาดไว้ โดยคาด NEO ยังทำได้ดีกว่าตลาดในกลุ่ม Household และ Personal Care แต่แลกมาด้วยต้นทุนขายและค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้นจากการออกสินค้าใหม่กว่า 100 Skus รวมถึงการเริ่มรับรู้ค่าเสื่อมราคาจากโรงงานแห่งใหม่ราว 35-40 ล้านบาท ส่งผลให้เราคาดแนวโน้มกำไรสุทธิอยู่ที่ 147 ล้านบาท ในขณะที่การออกสินค้าใหม่ๆ ภายหลังการปรับประมาณการ เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ที่ 30.75 บาท โดยคาด GPM จะฟื้นตัวขึ้นในช่วง 2H25F จากแนวโน้มต้นทุนที่ลดลงรวมถึงสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารจะลดลงในช่วง 2H25F

คาดกำไรสุทธิ 2Q25F ที่ 147 ล้านบาท (-45% YoY, -42% QoQ)

เราคาดเห็นการเติบโตของรายได้ที่ 5% YoY เป็น 2,610 ล้านบาท นำโดยกลุ่ม Household ที่คาดเติบโตแข็งแกร่ง 14% YoY ในขณะที่กลุ่ม Personal Care เติบโต 3% YoY ส่วนกลุ่ม Baby&Kids คาดหดตัวลง 6% YoY ด้านตลาดต่างประเทศคาดเติบโตชะลอตัวลงที่ 5% YoY ขณะที่เราคาด GPM จะอ่อนตัวลงเป็น 39.0% จาก 46.8% ใน 2Q24 เพราะต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น, Product mix ที่คาดมีสัดส่วน Household สูงขึ้นเป็น 44% (จาก 40% ของยอดขายใน 2Q24) รวมถึงค่าเสื่อมราคาจากโรงงาน Personal Care แห่งใหม่เต็มไตรมาสราว 35-40 ล้านบาท ส่วน SG&A to sales คาดปรับสูงขึ้นเป็น 31.8% จากการทำโปรโมชั่นเพื่อรักษาส่วนแบ่งทางการตลาดและการทำการตลาดกับสินค้าใหม่ Segment ใหม่เช่น Men Intimate Wash, โลชั่นและผลิตภัณฑ์ป้องกันแสงแดด รวมถึงการ เปิดตัว Presenter ใหม่คุณวรันธรในกลุ่ม D-nee Young Adult อีกทั้งยังมีการ Relaunch NPM เพิ่มเป็นกว่า 100 Skus (จากปกติ 40-50 Skus ต่อไตรมาส) ส่งผลให้เราคาด NPM จะหดตัวลงเหลือ 6.9% (vs. 10.8% ใน 2Q24 และ 9.9% ใน 1Q25)

ปรับประมาณการลง 12-13% สะท้อน GPM ที่ต่ำกว่าคาด

เราปรับประมาณการกำไรสุทธิลง 12-13% เป็น 743-806 ล้านบาท ในปี 2025-26F ตามลำดับสาเหตุหลักจากการปรับสมมติฐาน GPM ลงเป็น 40.8-41.8% (จากเดิม 42.0-43.1%) ภาพรวมแนวโน้ม 3Q25F คาดยอดขายยังเติบโตได้ตามเป้าที่ Mid-Single digit จากสินค้าใหม่ โดยเราคาดGPM จะเริ่มฟื้นตัว QoQ จากต้นทุนที่เริ่มลดลง เช่นเดียวกับ SG&A ที่จะลดลง QoQ เพราะจากฐานสูง โดยคาดผลของการออกสินค้าดังกล่าวจะช่วยให้ยอดขายฟื้นตัวขึ้นในช่วง 2H25F

ประเมินมูลค่า

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าเหมาะสม 2025F ที่ 30.75 โดยใช้ P/E ที่ 12.4x (จากเดิม 40.5 บาท) ความเสี่ยงได้แก่ การแข่งขันด้านราคารุนแรง, สินค้าบางส่วนถูกควบคุมด้านราคา, ต้นทุนมีความผันผวนสูงและความสำเร็จของการออกผลิตภัณฑ์ใหม่