SCC : ปัจจัยหนุนระยะสั้นมีอย่างจำกัด ; ปรับลดคำแนะนำเป็น “ขาย”

ช่วงที่หุ้นปรับตัวดีกว่าตลาดใกล้จะสิ้นสุด; ปรับลดคำแนะนำเป็น “ขาย”
เราเชื่อว่าหุ้น SCC ที่ปรับตัวดีกว่าตลาด ล่าสุด (คงที่ที่ 1% YTD เมื่อเทียบกับการลดลง 20% ในดัชนี SET และการลดลง 17-37% ในหมู่บริษัทเคมีไทย) และตั้งแต่ต้นเดือนเมษายน (+8% เมื่อเทียบกับการลดลง 4% ในดัชนี SET โดยมีคู่แข่งอยู่ในช่วง -13% ถึง +16%) กำลังจะมาถึงจุดสิ้นสุด ผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งนี้ดูเหมือนจะถูกขับเคลื่อนด้วยปัจจัยสำคัญหลายประการ : การลดลงของราคาน้ำมัน คาดการณ์กำไรครั้งเดียวที่เกี่ยวข้องกับ Chandra Asri (CAP) และการเพิ่มราคาซีเมนต์ที่ประสบความสำเร็จ แม้ว่าเราจะชื่นชมความพยายามเชิงรุกของผู้บริหารในการปรับโครงสร้างธุรกิจและเสริมสร้างงบดุล แต่ปัจจัยหนุนระยะสั้นที่ได้เติมเชื้อเพลิงให้หุ้นเริ่มมีแนวโน้มที่ลดลง ทั้งนี้เราปรับลดคำแนะนำของเรา เป็น “ขาย”(จาก “ถือ”)

กำไรปี 2025F น่าจะถึงจุดสูงสุดใน 2Q25F
เราคาดว่าใน 2Q25F จะเป็นจุดสูงสุดของผลประกอบการในปีนี้ ขับเคลื่อนด้วยปัจจัยหลายประการ ได้แก่ กำไรครั้งเดียวที่เกี่ยวข้องกับ CAP (เช่น ค่าความนิยมเชิงลบของ CAP และการปรับมูลค่ายุติธรรมจากการเปลี่ยนแปลงวิธีการบัญชีของ SCC) การเคลื่อนไหวของราคาน้ำมันในทิศทางที่ดี ผลประโยชน์จากการเพิ่มราคาซีเมนต์ (ซึ่งเริ่มต้นในเดือนมีนาคม) และรายได้เงินปันผลตามฤดูกาล อย่างไรก็ตาม เราเห็น upside ที่จำกัดไตรมาสนี้ กำไรครั้งเดียวจะไม่เกิดขึ้น และผลประโยชน์จากการลดลงของราคาน้ำมันกำลังจางหาย-ราคาแนฟธาที่คงที่ QTD ใน 3Q25F เมื่อเทียบกับการลดลง 13% QoQ ใน 2Q25F การปรับปรุงในอัตรากำไรเคมียังคงจำกัด และปริมาณ PVC อาจเผชิญการลดลงตามปัจจัยทางฤดูกาล ส่วนธุรกิจวัสดุก่อสร้างมีการเติบโตที่จำกัดมากขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากความไม่แน่นอนทางการเมืองทวีความรุนแรงและอุปสงค์ค้าปลีกยังคงซบเซา เราคาด SCC จะรายงานผลประกอบการใน 2Q25F ที่ 2.9 พันล้านบาท +168% QoQ และ +21% YoY ประมาณการรวมการสูญเสียสินค้าคงคลังที่คาด 953 ล้านบาท แต่ไม่รวมกำไรครั้งเดียวที่อาจเกิดขึ้นจาก CAP ซึ่งอาจมีนัยสำคัญ

จ่ายเงินปันผลมั่นคง แต่น่าสนใจน้อยกว่าเมื่อเทียบกับตลาดไทย
เราเห็นความเป็นไปได้สูงที่ SCC จะคงหรือแม้แต่เพิ่มเงินปันผลเล็กน้อย อย่างไรก็ตาม ระดับนี้อาจไม่น่าดึงดูดเพียงพอสำหรับตลาดไทยในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน DPS ปี 2025F ของเราคาดไว้ที่ 6.00 บาท (เพิ่มจาก 5.00 บาทในปี 2024) อิงจากอัตราการจ่ายเงินปันผล 95% (คงที่ YoY) และหมายถึงอัตราผลตอบแทนเงินปันผลเพียง 3.5% แม้มองในเชิงบวกและจ่ายเงินเต็ม 100% อัตราผลตอบแทนจะเพิ่มขึ้นเพียง 3.8% ซึ่งยังคงต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 4.5% ของดัชนี SET50

การปรับปรุงกำไรและมูลค่าที่เหมาะสม
โดยพิจารณาจากการคาดการณ์ราคาซีเมนต์ที่สูงขึ้นและกำไรใน 2Q25F ที่คาดหวัง เราได้ปรับปรุงกำไรปี 2025F-27F ของเราด้วย -0.4%, +8.9% และ +5.9% ตามลำดับ เรายังได้เปลี่ยนเป้าหมายสิ้นปีของเราไปยังกลางปี 2026F (จากสิ้นปี 2025F) และเพิ่มมูลค่าที่เหมาะสมที่อิงจาก SOTP เล็กน้อยเป็น 140.00 บาท (จาก 130.00 บาท) ปัจจัยบวกที่สำคัญ : การขยายตัวของส่วนต่างราคาเคมี ทั้งนี้ เราแนะนำ “ขาย” สำหรับ SCC โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 140.00 บาท