AEONTS : ผลประกอบการใน 1QFY25 สอดคล้องกับที่คาด; หุ้นซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชีด้วย ROE 12%

ผลประกอบการใน 1QFY25 (มีนาคม-พฤษภาคม 2025) : แข็งแกร่งตามที่คาดหวัง
อิออน ธนสินทรัพย์ (AEONTS) รายงานกำไรสุทธิ 772 ล้านบาทสำหรับไตรมาสที่สิ้นสุดเดือนพฤษภาคม 2025 เพิ่มขึ้น 6.3% QoQ เกินกว่าช่วงประมาณการของเราที่ 700-750 ล้านบาท แม้ว่าการเติบโตของสินเชื่อจะคงที่ (พอร์ตโฟลิโอรวม 8.89 หมื่นล้านบาท) กำไรรายไตรมาสได้รับการสนับสนุนจากการเพิ่มขึ้น 9.4% QoQ ของรายได้จากการเรียกเก็บหนี้เสีย 567 ล้านบาท และการลดลง 8.5% QoQ ของค่าใช้จ่าย SG&A การเติบโตของกำไร YoY 47.2% เกิดจากฐานกำไรที่ต่ำในปีที่แล้วเป็นส่วนใหญ่

คุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้นเป็นไตรมาสที่สองติดต่อกัน
หนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ (NPLs) ยังคงมีแนวโน้มลดลง โดยลดลง 12.1% QoQ ในไตรมาสก่อนหน้าเป็น 4.64 พันล้านบาท และลดลงอีก 2.7% ในไตรมาสนี้เป็น 4.52 พันล้านบาท ส่งผลให้อัตรา NPL ลดลงจาก 5.22% เป็น 5.08% ใน 1Q25 อัตรา Stage 2 ยังคงคงที่ QoQ สอดคล้องกับแนวโน้มในอดีตและแนวทางอย่างระมัดระวังของ AEONTS ในการรองรับผลประกอบการ (ในมุมมองของเรา) coverage ratio เพิ่มขึ้นจาก 153.8% เป็น 161.8% เนื่องจากบริษัทเพิ่ม credit cost จาก 6.10% ใน 4QFY24 เป็น 7.95% ใน 1QFY25-ยังคงต่ำกว่าระดับ 9.14% ใน 1QFY24

คาดการณ์กำไรปี 2025F : 3.1 พันล้านบาท (+8.3% YoY)
ตามการปรับลดแนวโน้ม GDP ของไทยในปีนี้และปีหน้าของทีมเศรษฐกิจของเรา (เนื่องจากความไม่แน่นอนทั่วโลกจากภาษี) เราได้ปรับการประมาณการของเรา : 1) การเติบโตของสินเชื่อสำหรับปี 2025F/2026F ลดลงเป็น 2.1%/2.0% (จาก 3.4%/4.2%) 2) credit cost เพิ่มขึ้นเป็น 8.0%/8.5% (จาก 7.9%/7.7%) และ 3) รายได้จากการขายสินทรัพย์ลดลงเป็น 200 ล้านบาทต่อปี (จาก 300 ล้านบาท) การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ส่งผลให้คาดการณ์กำไรสุทธิสำหรับปี 2025F/2026F ลดลงประมาณ 9% ต่อปี

การประเมินมูลค่า : ซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชีด้วยอัตราผลตอบแทนเงินปันผลคาดการณ์ 6.3%
ตั้งแต่ต้นปี หุ้น AEONTS ลดลง 26.2% เมื่อเทียบกับการลดลง 35.5% ของภาคส่วน หุ้นซื้อขายที่ P/BV แบบย้อนหลัง 0.88 เท่า (มูลค่าตามบัญชีใน 1QFY25 : 106.7 บาท/หุ้น) ด้วย ROE ใน 1QFY25 12% ในปี 2024 อัตราการจ่ายเงินปันผลอยู่ที่ 48.1% คาดว่าการจ่ายเงินคล้ายกัน เราคาดการณ์ DPS ใน FY25F ที่ 5.96 บาท/หุ้น (เมื่อเทียบกับ 5.50 บาทในปี 2024) หมายถึงอัตราผลตอบแทนเงินปันผล 6.3% เราลดการประเมินมูลค่าปี FY25F ลงเป็น 132 บาท/หุ้น สะท้อนการลดลงของกำไรและการเติบโตทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอลงใน 2H25 และปี 2026 ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ AEONTS โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 132.00 บาท