CPALL : Preview 2Q25F : SSSg ลดลง แต่อัตรากำไรขั้นต้นและการขยายสาขายังคงเป็นไปตามแผน

ธุรกิจ CVS ชะลอตัว การขยายสาขายังคงเป็นไปตามที่คาด
ผลประกอบการ 2Q25 ของ CPALL คาดว่าจะแสดงการเติบโตอย่างต่อเนื่อง โดยได้รับการสนับสนุนจากผลการดำเนินงานด้านรายได้ที่แข็งแกร่ง การปรับปรุงอัตรากำไรขั้นต้น การควบคุมค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) และต้นทุนดอกเบี้ยที่มีเสถียรภาพ ไตรมาสนี้เป็นการลดลงครั้งแรกของการเติบโตของยอดขายจากสาขาเดิม (SSSg) หลังจากการระบาดของโควิด-19 ซึ่งเราเชื่อว่าเป็นเพียงชั่วคราว การชะลอตัวเกิดจากการขายสินค้าที่เกี่ยวข้องกับฤดูร้อนที่อ่อนแอลง และจำนวนนักท่องเที่ยวที่ลดลง เราคาดการณ์กำไร 2Q25 ที่ 6.61 พันล้านบาท ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้น 6% YoY แต่ลดลง 13% QoQ เนื่องจากปัจจัยตามฤดูกาล เราปรับมูลค่าที่เหมาะสมของ CPALL จาก 83.00 บาท เป็น 73.00 บาท สะท้อนการปรับลดระดับของ CPAXT ล่าสุด อิงจาก 1) แนวโน้มการเติบโต 10 ปีที่ซบเซา และ 2) ผลกระทบจากการลงทุนใน Happitat เรายังคงประมาณการระยะยาวสำหรับ CPALL (SSSg: +2%, การขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้น : +20bps)

SSSg เป็นลบ ; การขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้นกลับสู่ปกติ
เราประมาณการว่า SSSg จะลดลง 1% ใน 2Q25 ลดลงจากการเติบโต 3%-4.9% ที่เห็นในไตรมาสก่อน การลดลงเกิดจาก 1) สภาพอากาศที่เย็นกว่าปกติ ซึ่งทำให้ยอดขายเครื่องดื่มลดลง และ 2) การชะลอตัวอย่างมากของจำนวนนักท่องเที่ยว โดยเฉพาะจากจีน อย่างไรก็ตาม ยอดขายสินค้าพร้อมทาน/ดื่ม และของหวานยังคงเติบโต อัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะขยายตัว 20bps จากการเพิ่มขึ้นของยอดขายผลิตภัณฑ์ที่มีอัตรากำไรสูงกว่า เช่น สินค้าพร้อมทานและพร้อมปรุง การปรับปรุง 20bps นี้สะท้อนระดับอัตรากำไรที่กลับสู่ปกติ เนื่องจากผลประโยชน์ก่อนหน้านี้จากการลดลงของยอดขายบุหรี่ที่มีอัตรากำไรต่ำได้เสถียรแล้ว ค่าใช้จ่าย SG&A ในสัดส่วนของยอดขายคาดว่าจะยังคงอยู่ในระดับที่จัดการได้ YoY โดยผลกระทบจากการเพิ่มขึ้นของค่าแรงขั้นต่ำถูกชดเชยด้วยต้นทุนสาธารณูปโภคที่ลดลง

คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ CPALL โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 73.00 บาท อย่างไรก็ตาม บริษัทมี position ที่ดีในการได้รับประโยชน์จากการบริโภคในประเทศที่แข็งแกร่ง และการฟื้นตัวของการท่องเที่ยวต่างชาติ การขยายตัวของอัตรากำไรมีแนวโน้มที่จะดำเนินต่อไป โดยได้รับการสนับสนุนจากการเปลี่ยนแปลงเชิงกลยุทธ์ไปสู่ผลิตภัณฑ์ที่ให้ผลตอบแทนสูง เช่น อาหารพร้อมทาน และสินค้าดูแลส่วนบุคคล