CPAXT : Preview 2Q25F : การเติบโตของยอดขายสาขาเดิมหยุดชะงัก

กำไรปรับตัวดีขึ้นจากการขยายสาขาและการควบคุมต้นทุน
คาดว่า CPAXT จะรายงานกำไรสุทธิ 2.36 พันล้านบาท (+9% YoY / -11% QoQ) โดยผลการดำเนินงาน YoY ได้รับการสนับสนุนจากการขยายสาขา การเติบโตของยอดขายสาขาเดิมคงที่ทั้งในธุรกิจค้าส่งและค้าปลีก สะท้อนการพัฒนาทางเศรษฐกิจที่ช้าลงในประเทศไทย และแรงกดดันจากยอดขายสินค้าเกี่ยวกับฤดูร้อนที่อ่อนแอลง แม้เป็นเช่นนี้ การเติบโตของกำไรยังคงได้รับแรงขับเคลื่อนจากส่วนผสมของอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น และการจัดการค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายอย่างมีวินัย

เราคาดว่า CPAXT จะรายงานการเติบโตของรายได้ 2.2% ได้รับการสนับสนุนจากทั้งส่วนค้าส่ง (+2.3%) และส่วนค้าปลีก (+2.1%) ขับเคลื่อนด้วยการขยายสาขาในขณะที่การเติบโตของยอดขายสาขาเดิมคงที่ ในระหว่างไตรมาสนี้ ส่วนค้าส่งเพิ่มสาขา Eco Plus สามสาขา ทำให้รวมทั้งสิ้น 179 สาขา (+9 YoY) โลตัสมินิมีการเพิ่มสาขาสุทธิ 12 สาขา ทำให้รวมทั้งสิ้น 2,099 สาขา (+51 YoY) ในขณะที่ไม่มีการเปิดสาขาขนาดใหญ่ใหม่ โดยรวมแล้ว อาหารสดเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตหลักในทั้งสองส่วนธุรกิจในไตรมาสนี้ โดยมีการปรับปรุงอย่างจำกัดในหมวดอาหารแห้ง ยอดขาย HoReCa ปรับตัวดีขึ้นแม้จะมีนักท่องเที่ยวมาถึงช้าลงใน 2Q ในขณะที่ยอดขายสินค้าที่ไม่ใช่อาหารลดลงสอดคล้องกับความเชื่อมั่นผู้บริโภคที่อ่อนแอลง สำหรับส่วนธุรกิจต่างประเทศ กำไรสุทธิปรับตัวดีขึ้นในทั้งสามประเทศหลักในธุรกิจค้าส่ง ในมาเลเซีย โลตัสมีการเติบโตของรายได้ 6% ขับเคลื่อนด้วยการเติบโตของยอดขายร้านเดิมที่แข็งแกร่งตามมาจากการอุดหนุนของรัฐบาลสำหรับผลิตภัณฑ์อาหารสด (MYR 100-200 ต่อคน) คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะปรับตัวดีขึ้น 20bps ขับเคลื่อนด้วยธุรกิจค้าส่งจากส่วนผสมของอัตรากำไรที่ดีขึ้นและการปรับปรุงทางบัญชี ซึ่งเป็นการปรับปรุงเดียวกันที่รายงานใน 1Q25 เกี่ยวกับการส่งเสริมการขาย

เราได้ลดมูลค่าที่เหมาะสมจาก 38.00 บาท เหลือ 32.00 บาท เพื่อสะท้อน : 1) แนวโน้มระยะยาวสำหรับทั้งสองส่วนธุรกิจ และ 2) การรวมมุมมองที่อัปเดตของเราเกี่ยวกับโครงการ Happitat เราคาดการณ์การเติบโตของยอดขายร้านเดิม 1.5% ตั้งแต่ปี 2027 เป็นต้นไป ลดลงจากการคาดการณ์ก่อนหน้าของเรา 3% เนื่องจากการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นจากอีคอมเมิร์ซ และแนวโน้มการเติบโตทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอ นอกจากนี้ เราได้รวมการเพิ่มขึ้นของ CAPEX ที่เกี่ยวข้องกับความคิดริเริ่ม Happitat พร้อมกับการคาดการณ์ขาดทุนในช่วงสามปีแรก เริ่มต้นด้วยขาดทุน 300 ล้านบาทในปี 2026 เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากผลประโยชน์ที่เสริมกัน การขยาย omni-channel และยอดขายสินค้าแบรนด์ตัวเองที่เพิ่มขึ้น ซึ่งคาดว่าจะขับเคลื่อนทั้งการเติบโตของยอดขายร้านเดิม และการปรับปรุงอัตรากำไรขั้นต้น ทั้งนี้ คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ CPAXT โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 32.00 บาท