HANA : 2Q25F คาดว่าจะไม่น่าตื่นเต้น

ผลประกอบการน่าจะอ่อนแอ การเปลี่ยนผ่าน PMS คาดว่าจะช่วยสนับสนุน 2H25F
เราคาดว่าผลประกอบการใน 2Q25F จะอ่อนตัวเหลือ 129 ล้านบาท ลดลง 66% YoY โดยถูกกดดันจาก 1) เงินบาทแข็งค่าเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ มากกว่าที่คาดหวัง และ 2) ความต้องการที่ยังคงอ่อนแอในการดำเนินงาน OSAT ของ HANA ทั้งในอยุธยา และเจียซิ่ง นอกจากนี้ การเปลี่ยนแปลงกลยุทธ์ไปสู่ธุรกิจฝากขายมากขึ้น ซึ่งมีเป้าหมายเพื่อลดผลกระทบจาก GMT ชั่วคราว อาจก่อให้เกิดความท้าทายในการดึงดูดลูกค้าใหม่ ในมุมมองของเรา หลังจากการปรับปรุงกำไรเล็กน้อย เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ HANA พร้อมมูลค่าที่เหมาะสมปี 2026F ที่ปรับจากเงินสดเท่ากับ 21.70 บาท

แรงกดดันจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ไม่เอื้ออำนวย
เราคาดว่ายอดขายจะดิ่งลง 20% YoY เหลือ 147 ล้านดอลลาร์ เนื่องจากความต้องการที่อ่อนแอในธุรกิจ OSAT และการเปลี่ยนแปลงกลยุทธ์ไปสู่การขายฝากขายมากกว่าแบบ Turnkey Model สำหรับ PCBA แม้ว่าการเปลี่ยนผ่าน PMS ยังคงเป็นไปตามแผนเพื่อลดการขาดทุนใน 2H25F แต่เงินบาทที่แข็งค่าขึ้น 9.8% YoY เป็น 33.1 บาทต่อดอลลาร์ คาดว่าจะกดดัน GPM เหลือ 8.5% ลดลง 390bps YoY และ 160bps QoQ ด้วย SG&A ที่คาดการณ์จะลดลงเล็กน้อย 2% YoY ธุรกิจหลักคาดว่าจะคุ้มทุน กำไรหลัก 129 ล้านบาทจะได้รับการสนับสนุนทั้งหมดจากรายได้จากการลงทุนของบริษัทจากเงินสดคงเหลือ 11 พันล้านบาท

การฟื้นตัวดูท้าทายมากขึ้นใน 2H25F
HANA ยังคงเผชิญความอ่อนแอในการดำเนินงาน OSAT ทั้งในอยุธยาและเจียซิ่ง โดยถูกกดดันจากความต้องการของผู้บริโภคที่อ่อนแอ โดยอัตราการใช้กำลังการผลิตตกต่ำกว่า 45% นอกเหนือจากการเปลี่ยนผ่าน PMS ที่มีเป้าหมายเพื่อลดการขาดทุน เราเปลี่ยนเป็นมองในแง่ลบมากขึ้นต่อแนวโน้มการฟื้นตัวของธุรกิจ IC การจำกัดที่อาจเกิดขึ้นต่อการส่งสินค้าที่เกี่ยวข้องกับ AI ไปยังไทยอาจลดความน่าสนใจของประเทศในการรับคำสั่งซื้อใหม่ และการได้รับลูกค้าใหม่

มูลค่าที่เหมาะสมของเราอิงจากการประเมินมูลค่าเชิงสัมพัทธ์
เราลดมูลค่าที่เหมาะสมปี 2026F เหลือ 21.70 บาท (จาก 22.50 บาท ก่อนหน้า) โดยใช้ P/E ที่ปรับจากเงินสด 12.5 เท่า (-1.0 sd) อิงจากเงินสดคงเหลือจาก PP 3.6 บาทต่อหุ้น ความเสี่ยงหลักประกอบด้วย การฟื้นตัวทางเศรษฐกิจของจีนที่เปราะบาง การแข็งค่าของเงินบาทเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ การพึ่งพาซัพพลายเออร์ PMS จากตะวันตก และความสำเร็จของ PMS/FT1