TASCO : การฟื้นตัวที่ขับเคลื่อนโดยมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจคาดว่าจะเกิดขึ้นใน 4Q25

งบประมาณมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจจะสนับสนุนความต้องการยางมะตอย
แนวโน้มผลประกอบการของ TASCO ปี 2025 ยังคงผสมผสาน โดยครึ่งปีแรกอ่อนแอกว่าที่คาดหวังเนื่องจากแรงกดดันต่อกำไรขั้นต้น และการหยุดชะงักจากสภาพอากาศ อย่างไรก็ตาม แพ็คเกจมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจมูลค่า 115,000 ล้านบาท ที่ได้รับอนุมัติเมื่อเร็ว ๆ นี้ ซึ่งจัดสรรงบประมาณ 29,160 ล้านบาท ให้กรมทางหลวง และ 14,730 ล้านบาทให้กรมทางหลวงชนบท คาดว่าจะช่วยส่งเสริมความต้องการยางมะตอยในประเทศใน 4Q25 งบประมาณส่วนใหญ่นี้จัดสรรสำหรับการบำรุงรักษาถนน ซึ่งโดยทั่วไปจะเกี่ยวข้องกับการปูผิวยางมะตอยใหม่ โดยคาดว่าจะมีการลงนามในสัญญาภายในเดือนกันยายน และดำเนินการภายในสิ้นปี TASCO อยู่ในตำแหน่งที่ดีที่จะได้รับประโยชน์จากการเพิ่มขึ้นของยอดขายในประเทศในไตรมาสสุดท้าย

Preview ผลประกอบการใน 2Q25F : ฝนตกหนักส่งผลกระทบต่อกิจกรรมการก่อสร้าง
เราเคยคาดว่าใน 2Q25F จะเป็นไตรมาสที่แข็งแกร่งที่สุดของปีสำหรับ TASCO โดยขับเคลื่อนด้วยยอดขายในประเทศที่มีกำไรขั้นต้นสูง อย่างไรก็ตาม ฝนตกหนักได้ขัดขวางกิจกรรมการก่อสร้าง ส่งผลให้ยอดขายในประเทศลดลงเล็กน้อย QoQ ยอดขายต่างประเทศก็ลดลงเล็กน้อยเช่นกัน เราประมาณว่าปริมาณการขายรวมอยู่ที่ 0.28 ล้านตัน ลดลง 3.4% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 24% YoY เนื่องจากฐานต่ำใน 2Q24 รายได้จากการก่อสร้างคาดว่าจะลดลง 8% QoQ และ 36% YoY โดยรวมแล้ว รายได้จากการขายและบริการควรลดลง 5% QoQ แต่เติบโต 23% YoY กำไรขั้นต้นคาดว่าจะปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยที่ 10.6% เราประมาณกำไรปกติที่ 372 ล้านบาท (-5.5% QoQ, +51% YoY) และกำไรสุทธิที่ 417 ล้านบาท (-6% QoQ, +321% YoY) โดยได้รับการสนับสนุนจากการกลับรายการสำรองหนี้สงสัยจะสูญ 45 ล้านบาท

มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจจะขับเคลื่อนการฟื้นตัวของความต้องการยางมะตอยใน 4Q25
ผลประกอบการใน 3Q25F คาดว่าจะลดลงทั้ง QoQ และ YoY เนื่องจากปัจจัยตามฤดูกาลและฐานสูงใน 3Q24 หลังจากการอนุมัติงบประมาณรายจ่าย อย่างไรก็ตาม แนวโน้มสำหรับ 4Q25 มีความหวังมากกว่า งบประมาณมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ 115,000 ล้านบาท พร้อมการจัดสรรที่สำคัญให้กับการบำรุงรักษาถนน ควรแปลงเป็นความต้องการยางมะตอยที่สูงขึ้น เนื่องจากคาดว่าจะมีการลงนามในสัญญาภายในเดือนกันยายนและดำเนินการภายในสิ้นปี TASCO อาจเห็นการฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งในยอดขายในประเทศ หากงบประมาณปีงบประมาณ 2026 ได้รับอนุมัติโดยไม่มีการล่าช้า 4Q25 อาจเป็นจุดเปลี่ยนสำหรับการฟื้นตัวของผลประกอบการ

ปรับลดการคาดการณ์และมูลค่าที่เหมาะสม แต่ยังคงคำแนะนำ “ซื้อ”
แม้จะมีการฟื้นตัวที่คาดหวังใน 4Q25 แต่ผลการดำเนินงานใน 1H25 อ่อนแอกว่าที่คาดหวัง ส่วนใหญ่เนื่องจากกำไรขั้นต้นที่ต่ำกว่า เราได้ปรับลดการประมาณการกำไรปี 2025-2027F ลง 19-20% ดังนั้น มูลค่าที่เหมาะสมของเราจึงลดลงจาก 20.60 บาท เป็น 16.30 บาท โดยใช้ 14 เท่าของอัตราส่วนราคาต่อกำไรปี 2025 สอดคล้องกับค่าเฉลี่ยในอดีตสามปีของ TASCO เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ TASCO ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 16.30 บาท โดยได้รับการสนับสนุนจากแนวโน้มเชิงบวกใน 4Q25 และอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าสนใจ ความเสี่ยงหลักรวมถึงปริมาณการขายที่ต่ำกว่าที่คาดหวัง แรงกดดันด้านราคา และความผันผวนของกำไรขั้นต้น